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民生證券股份有限公司尹會(huì)偉,孔厚融,趙博軒近期對(duì)火炬電子進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報(bào)告《2022年年報(bào)點(diǎn)評(píng)：短期承壓靜待需求拐點(diǎn)；新材料業(yè)務(wù)高成長(zhǎng)性初顯》，本報(bào)告對(duì)火炬電子給出買入評(píng)級(jí)，認(rèn)為其目標(biāo)價(jià)位為51.06元，當(dāng)前股價(jià)為40.36元，預(yù)期上漲幅度為26.51%。

火炬電子(603678)
事件：公司近期發(fā)布2022年年報(bào)，全年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收35.59億元，YoY-24.83%；歸母凈利潤(rùn)8.01億元，YoY-16.15%；扣非凈利潤(rùn)7.70億元，YoY-18.82%。業(yè)績(jī)表現(xiàn)基本符合市場(chǎng)預(yù)期。2022年，受多種因素影響，公司產(chǎn)業(yè)鏈在物料、交付、庫(kù)存消耗等多環(huán)節(jié)承壓，整體增速放緩。我們綜合點(diǎn)評(píng)如下：
4Q22業(yè)績(jī)下滑52%；2022年盈利能力創(chuàng)歷史新高。單季度看，4Q22公司營(yíng)收7.2億元，YoY-36.5%；歸母凈利潤(rùn)0.84億元，YoY-52.0%。盈利能力角度，4Q22毛利率同比提升0.4ppt至34.3%；凈利率同比下滑3.0ppt至12.3%。公司綜合盈利能力連續(xù)兩年提升，2022年毛利率同比提升6.9ppt至42.4%；凈利率同比提升2.6ppt至23.2%，毛利率與凈利率均創(chuàng)下歷史新高。
元器件利潤(rùn)率保持較高水平；新材料凸顯高成長(zhǎng)性。2022年，分板塊看，1）自產(chǎn)元器件：營(yíng)收14.8億元，YoY-3.1%，毛利率同比提升0.9ppt至78.9%。其中，a）陶瓷電容器營(yíng)收11.7億元，YoY-6.7%；毛利率84.3%，同比提升2.6ppt；b）鉭電容器營(yíng)收0.49億元，YoY-21.6%；毛利率42.1%，同比提升5.9ppt；c）微波元器件營(yíng)收2.2億元，YoY+27.7%；毛利率62.9%，同比減少3.7ppt；d）電阻營(yíng)收0.29億元，YoY+21.2%；毛利率44.8%，同比減少33.6ppt。下游需求節(jié)奏、存貨、價(jià)格變化等因素導(dǎo)致22年自產(chǎn)元器件業(yè)務(wù)平穩(wěn)略降。2）自產(chǎn)新材料：營(yíng)收1.0億元，YoY+52.5%，毛利率同比減少3.4ppt至71.0%。公司通過(guò)技術(shù)獨(dú)占許可方式掌握了CASAS-300特種陶瓷材料產(chǎn)業(yè)化的一系列專有技術(shù)，屬國(guó)內(nèi)首創(chuàng)，技術(shù)水平領(lǐng)先。3）貿(mào)易：營(yíng)收19.4億元，YoY-36.8%；毛利率同比提升0.08ppt至13.0%。
合同負(fù)債增加148%；經(jīng)營(yíng)凈現(xiàn)金流改善明顯。2022年期間費(fèi)用率同比增加4.7ppt至14.7%：1）銷售費(fèi)用率同比增加1.4ppt至4.6%；2）管理費(fèi)用率同比增加2.9ppt至6.2%，主要系薪酬增加、房產(chǎn)轉(zhuǎn)固折舊攤銷及中介機(jī)構(gòu)費(fèi)增加所致；3）財(cái)務(wù)費(fèi)用率同比增加0.4ppt至0.9%；4）研發(fā)費(fèi)用率同比增加0.7ppt至3.0%。截至2022年末：1）應(yīng)收賬款及票據(jù)22.4億元，與年初基本持平；2）存貨12.4億元，較年初增加9.7%；3）預(yù)付款項(xiàng)0.20億元，較年初減少77.0%；4）合同負(fù)債0.07億元，較年初增加148.3%。2022年經(jīng)營(yíng)活動(dòng)凈現(xiàn)金流為9.3億元，同比增加55.8%，主要系收到政府補(bǔ)助增加及采購(gòu)付款減少所致。
投資建議：公司是特種MLCC領(lǐng)軍企業(yè)。陶瓷基復(fù)合材料具有規(guī)?；a(chǎn)能力，有望打開(kāi)成長(zhǎng)新空間。我們預(yù)計(jì)公司2023~2025年歸母凈利潤(rùn)分別是10.2億元、12.9億元、16.1億元，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)2023~2025年P(guān)E為18x/14x/11x。我們考慮到公司的行業(yè)地位及新業(yè)務(wù)成長(zhǎng)性，給予2023年23倍PE，2023年EPS為2.22元/股，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)51.06元。維持“推薦”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：下游需求不及預(yù)期、新產(chǎn)品研發(fā)不及預(yù)期等。

證券之星數(shù)據(jù)中心根據(jù)近三年發(fā)布的研報(bào)數(shù)據(jù)計(jì)算，中信證券陳卓研究員團(tuán)隊(duì)對(duì)該股研究較為深入，近三年預(yù)測(cè)準(zhǔn)確度均值高達(dá)91.89%，其預(yù)測(cè)2023年度歸屬凈利潤(rùn)為盈利10.54億，根據(jù)現(xiàn)價(jià)換算的預(yù)測(cè)PE為17.55。

最新盈利預(yù)測(cè)明細(xì)如下：

該股最近90天內(nèi)共有3家機(jī)構(gòu)給出評(píng)級(jí)，買入評(píng)級(jí)2家，增持評(píng)級(jí)1家；過(guò)去90天內(nèi)機(jī)構(gòu)目標(biāo)均價(jià)為51.43。根據(jù)近五年財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)，證券之星估值分析工具顯示，火炬電子（603678）行業(yè)內(nèi)競(jìng)爭(zhēng)力的護(hù)城河良好，盈利能力良好，營(yíng)收成長(zhǎng)性一般。財(cái)務(wù)相對(duì)健康，須關(guān)注的財(cái)務(wù)指標(biāo)包括：應(yīng)收賬款/利潤(rùn)率。該股好公司指標(biāo)3.5星，好價(jià)格指標(biāo)3星，綜合指標(biāo)3星。（指標(biāo)僅供參考，指標(biāo)范圍：0 ~ 5星，最高5星）

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