今年年初以來(lái)，受奧密克戎變異毒株引發(fā)的疫情影響，國(guó)內(nèi)多地產(chǎn)業(yè)鏈及供應(yīng)鏈?zhǔn)茏瑁頌鯖_突致使全球性能源及糧食價(jià)格上升，歐美國(guó)家通脹高企，當(dāng)前全球經(jīng)濟(jì)正在遭受?chē)?yán)重的通脹和衰退及滯漲壓力。在這樣的經(jīng)濟(jì)背景下，國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)包括資本市場(chǎng)表現(xiàn)都受到了不小的沖擊和影響，投資和消費(fèi)的疲軟仍然沒(méi)有緩解的跡象，出口增速也有所回落。

4月29日，中央政治局會(huì)議科學(xué)研判當(dāng)前經(jīng)濟(jì)形勢(shì)，提出：疫情要防住、經(jīng)濟(jì)要穩(wěn)住、發(fā)展要安全，對(duì)于穩(wěn)定經(jīng)濟(jì)大盤(pán)、實(shí)現(xiàn)全年經(jīng)濟(jì)目標(biāo)具有重大意義。可以預(yù)見(jiàn)，近期將會(huì)有一系列穩(wěn)經(jīng)濟(jì)政策出臺(tái)，為今年中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)保駕護(hù)航。

我們認(rèn)為當(dāng)前經(jīng)濟(jì)工作的重點(diǎn)在“穩(wěn)定預(yù)期”，應(yīng)保障基建發(fā)力的“可持續(xù)”以及地產(chǎn)行業(yè)的“軟著陸”。面對(duì)傳統(tǒng)投資的增長(zhǎng)瓶頸，基礎(chǔ)設(shè)施投資應(yīng)更多轉(zhuǎn)向“新基建”和“軟基建”，房地產(chǎn)行業(yè)應(yīng)警惕因行業(yè)下行帶來(lái)的地方財(cái)政壓力，盡快通過(guò)保障性住房的“廣覆蓋”剝離基本居民住宅的金融屬性。同時(shí)通過(guò)貨幣政策和財(cái)政政策的有效配合調(diào)整，盡快減輕因疫情造成的影響，助力內(nèi)需的快速恢復(fù)。

一、投資轉(zhuǎn)向“新基建”“軟基建”，提高要素配置效率

伴隨投資拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的邊際效用遞減，使得傳統(tǒng)基建投資面臨增長(zhǎng)瓶頸，當(dāng)前滿足收益率要求的傳統(tǒng)基建項(xiàng)目越來(lái)越少。自2005年之后我國(guó)固定資產(chǎn)投資完成額與固定資產(chǎn)形成額之間的差額逐漸走闊，資本形成率逐漸降低。其次，大規(guī)模的基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)也不可避免地帶來(lái)傳統(tǒng)基建投資的相對(duì)過(guò)剩，大量存量資產(chǎn)和部分已建成基礎(chǔ)設(shè)施的運(yùn)行效率較低。因此，依靠傳統(tǒng)基建拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)模式需要適度調(diào)整，后續(xù)基建持續(xù)發(fā)力的重點(diǎn)應(yīng)在“新基建”和“軟基建”領(lǐng)域。

“新基建”領(lǐng)域包括新能源、5G建設(shè)、云計(jì)算、工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)、高端制造、生物科技、新材料、低碳環(huán)保以及新興消費(fèi)領(lǐng)域的基礎(chǔ)設(shè)施。“新基建”是未來(lái)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的方向，適度超前建設(shè)可以減少未來(lái)產(chǎn)業(yè)資本投入，提高企業(yè)生產(chǎn)效率?！败浕ā敝饕侵钢贫润w系和配套機(jī)制的建設(shè)，例如市場(chǎng)化制度和統(tǒng)一大市場(chǎng)的建設(shè)，以及醫(yī)療、教育、養(yǎng)老保障體系的完善。

不同于傳統(tǒng)基建對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的線性拉動(dòng)作用，“新基建”和“軟基建”領(lǐng)域?qū)?jīng)濟(jì)的拉動(dòng)作用普遍呈現(xiàn)指數(shù)式的增長(zhǎng)，即前期投入產(chǎn)出較低，后期對(duì)經(jīng)濟(jì)增速貢獻(xiàn)顯著，對(duì)于提高我國(guó)要素資源配置效率至關(guān)重要。根據(jù)荷蘭格羅寧根大學(xué)公布的數(shù)據(jù)，截至2019年我國(guó)的全要素生產(chǎn)率0.44，與印度基本相當(dāng)，不足美國(guó)的一半，體現(xiàn)出我國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展對(duì)要素的投入及資源配置效率仍有較大的提升空間。

這就要求我們避免對(duì)過(guò)去“硬基建”的路徑依賴(lài)，資源配置方式需要發(fā)生根本轉(zhuǎn)變。通過(guò)“新基建”將對(duì)傳統(tǒng)要素投資轉(zhuǎn)向科技、數(shù)據(jù)、居民教育和人身保障等新生產(chǎn)要素的投資，引領(lǐng)供給側(cè)結(jié)構(gòu)性市場(chǎng)化改革，優(yōu)化配置效率。而軟性基礎(chǔ)設(shè)施的建設(shè)是通過(guò)制度的革新和產(chǎn)業(yè)鏈、供應(yīng)鏈、社會(huì)保障體系、金融領(lǐng)域的基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，統(tǒng)一監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)，減少市場(chǎng)分割，通過(guò)市場(chǎng)化的運(yùn)作機(jī)制進(jìn)一步暢通國(guó)內(nèi)要素流通和市場(chǎng)化配置，真正構(gòu)建全國(guó)統(tǒng)一的大市場(chǎng)。通過(guò)新生產(chǎn)要素的投入和市場(chǎng)化的資源配置方式的轉(zhuǎn)變?nèi)绻軐⑽覈?guó)全要素生產(chǎn)率水平提高20%至30%，或?qū)⑹挂刭Y源配置的流向和價(jià)格更加合理有效，創(chuàng)造更多就業(yè)機(jī)會(huì)，為中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)注入新的活力和動(dòng)力。

此外，目前我國(guó)的固定資產(chǎn)投資過(guò)程中，由于投資主體不明確、產(chǎn)權(quán)不清晰等原因，形成的資產(chǎn)無(wú)法在資本市場(chǎng)變成金融資產(chǎn)，導(dǎo)致許多存量資產(chǎn)無(wú)法交易流通，固定資產(chǎn)資本化率低。在這方面資本市場(chǎng)應(yīng)進(jìn)一步發(fā)揮資產(chǎn)融通作用，通過(guò)明確項(xiàng)目投資主體的產(chǎn)權(quán)關(guān)系，更好利用股權(quán)、債券、REITS、可轉(zhuǎn)債等可交易的金融工具，實(shí)現(xiàn)存量資產(chǎn)的盤(pán)活。同時(shí)，應(yīng)鼓勵(lì)更多市場(chǎng)化的投資機(jī)構(gòu)以及國(guó)際資本參與投資。通過(guò)“公平、公正、公開(kāi)”的市場(chǎng)化交易機(jī)制，減少信息不對(duì)稱(chēng)，更好發(fā)揮資本市場(chǎng)的價(jià)值發(fā)現(xiàn)功能、優(yōu)勝劣汰、優(yōu)化資源配置功能。

二、警惕房地產(chǎn)下行風(fēng)險(xiǎn)，確保行業(yè)“軟著陸”

房地產(chǎn)行業(yè)作為過(guò)去中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的支柱產(chǎn)業(yè)，對(duì)政府財(cái)政收入、居民財(cái)富增長(zhǎng)、企業(yè)投資預(yù)期都有顯著的影響，過(guò)快或過(guò)激的政策調(diào)整都可能影響經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)定和居民家庭的日常生活，對(duì)于房地產(chǎn)行業(yè)的調(diào)控不能“一刀切”，要注重穩(wěn)預(yù)期和軟著陸。

從政府財(cái)政收入方面來(lái)看，由于房地產(chǎn)是任何家庭和企業(yè)的一項(xiàng)重要經(jīng)濟(jì)資產(chǎn)，相關(guān)稅收也是政府財(cái)政的重要來(lái)源，且整個(gè)行業(yè)體量巨大，產(chǎn)業(yè)鏈長(zhǎng)，是國(guó)民經(jīng)濟(jì)的重要支柱之一。其次，過(guò)去企業(yè)及居民部門(mén)在房地產(chǎn)方面使用了大量的長(zhǎng)期金融杠桿，相關(guān)政策調(diào)整也將對(duì)金融體系的收益和風(fēng)險(xiǎn)產(chǎn)生巨大影響。因此，有關(guān)房地產(chǎn)的政策和相關(guān)制度必須具備長(zhǎng)效性、配套性、連續(xù)性、嚴(yán)謹(jǐn)性，合法性，以便能夠穩(wěn)定長(zhǎng)期預(yù)期，有利于家庭和企業(yè)制定長(zhǎng)期投資決策。長(zhǎng)期來(lái)看，房地產(chǎn)稅及相關(guān)配套的資產(chǎn)評(píng)估體系、產(chǎn)權(quán)歸屬的確權(quán)登記查詢(xún)體系仍需研究制定，房地產(chǎn)稅的實(shí)施執(zhí)行應(yīng)因地制宜、分階段實(shí)施。

從居民住房需求方面來(lái)看，房地產(chǎn)行業(yè)的調(diào)控重點(diǎn)是通過(guò)加大保障性住房的供給，降低家庭基本住房的炒作空間，落實(shí)“房子是用來(lái)住的、不是用來(lái)炒的”方針，抑制核心城市房?jī)r(jià)過(guò)快上漲。通過(guò)政府低價(jià)提供保障性住房的建設(shè)用地，將保障性住房的售價(jià)與當(dāng)?shù)仄骄芍涫杖霋煦^，增值與通脹水平掛鉤，控制保障性住房?jī)r(jià)格在合理的市場(chǎng)指標(biāo)錨定范圍內(nèi)，通過(guò)政府注冊(cè)或指定的專(zhuān)業(yè)機(jī)構(gòu)依法負(fù)責(zé)非營(yíng)利性質(zhì)的管理和經(jīng)營(yíng)，并同時(shí)提供合理流動(dòng)性和可租可買(mǎi)賣(mài)的靈活性，這不僅可以滿足居民的合理居住需求，也可以降低核心城市的企業(yè)用工成本，減輕企業(yè)和低收入家庭的負(fù)擔(dān)。其次，保障性住房的建設(shè)應(yīng)加大供給，做到“廣覆蓋”，尤其是一二線城市的保障性住房建設(shè)。

三、貨幣和財(cái)政政策有效配合，為經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)注入新動(dòng)力

在當(dāng)前基建持續(xù)發(fā)力以及地產(chǎn)政策趨于穩(wěn)健的基礎(chǔ)上，應(yīng)進(jìn)一步疏通政策堵點(diǎn)、打破區(qū)域間競(jìng)爭(zhēng)，通過(guò)統(tǒng)一大市場(chǎng)的構(gòu)建為經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)注入新的政策紅利。

在貨幣政策方面，保持流動(dòng)性合理充裕仍是當(dāng)前貨幣政策的主基調(diào)，但節(jié)奏可以適度加快，適度提前降準(zhǔn)，引導(dǎo)市場(chǎng)貸款利率下行。同時(shí)在結(jié)構(gòu)上，針對(duì)“三?！敝攸c(diǎn)行業(yè)，應(yīng)加大專(zhuān)項(xiàng)再貸款的力度，支持中小銀行的永續(xù)債發(fā)行，進(jìn)一步提高對(duì)基層中小企業(yè)的貸款支持力度。其次，在貸款政策方面，授信制度可以根據(jù)當(dāng)前特殊經(jīng)濟(jì)時(shí)期有所調(diào)整。從目前信貸資金的投放來(lái)看，市場(chǎng)面臨的不是單純的流動(dòng)性問(wèn)題，而是由于中小企業(yè)缺乏資產(chǎn)抵押、擔(dān)保和信用，銀行貸款仍然難以流向大部分急需資金支持的中小微實(shí)體。建議對(duì)于中小微企業(yè)的傳統(tǒng)信用評(píng)估機(jī)制進(jìn)行修正，當(dāng)前形勢(shì)下，除傳統(tǒng)的可抵押不動(dòng)產(chǎn)外，也可考慮動(dòng)產(chǎn)或流動(dòng)資產(chǎn)如應(yīng)收賬款、庫(kù)存、訂單等抵質(zhì)押貸款方式，在增信和擔(dān)保政策方面可考慮使用更多靈活創(chuàng)新指標(biāo)，比如在特殊時(shí)期企業(yè)的員工社保繳納、合法繳稅記錄和日常生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)的交易往來(lái)記錄等也可以作為企業(yè)的增信指標(biāo)。

在財(cái)政政策方面，在特殊時(shí)期，財(cái)政政策對(duì)于經(jīng)濟(jì)民生的托底作用更為顯著。從一季度數(shù)據(jù)來(lái)看，無(wú)論是對(duì)市場(chǎng)主體的減稅降費(fèi)政策還是通過(guò)專(zhuān)項(xiàng)債對(duì)基建的拉動(dòng)都對(duì)于穩(wěn)定市場(chǎng)預(yù)期和促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)發(fā)揮了重要作用。但面對(duì)當(dāng)前內(nèi)需疲弱的狀況，下一步財(cái)政政策的發(fā)力重點(diǎn)可向民生及消費(fèi)領(lǐng)域轉(zhuǎn)向，例如通過(guò)消費(fèi)券的形式保障基層民生、促進(jìn)消費(fèi)恢復(fù)，消費(fèi)市場(chǎng)的復(fù)蘇將更有利于內(nèi)循環(huán)的暢通。與此同時(shí)，由于今年地產(chǎn)行業(yè)下行，土地收入降低，政府財(cái)力的可持續(xù)性值得關(guān)注，尤其是地方政府的支出壓力，雖然一季度全國(guó)稅收收入同比增長(zhǎng)7.7%，但土地出讓金收入同比下降27.4%，如果后三季度仍然保持此降幅，全年土地收入下降將超2萬(wàn)億元，同時(shí)考慮到地方政府招商引資優(yōu)惠及稅收返還政策，實(shí)際稅收收入也會(huì)有較大縮水。因此，在全國(guó)統(tǒng)一大市場(chǎng)的建設(shè)規(guī)劃中，需要盡快出臺(tái)長(zhǎng)效的稅收政策規(guī)范文件，減少地方保護(hù)主義和地方政府之間的稅收競(jìng)爭(zhēng)。

關(guān)鍵詞： 障性住房 經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng) 基礎(chǔ)設(shè)施