基本面向好

目前來(lái)看，房地產(chǎn)將持續(xù)拖累螺紋鋼需求，加之需求面臨淡季，第四季度螺紋鋼基本面將繼續(xù)走弱。然而，熱卷受秋冬季限產(chǎn)、汽車(chē)和出口需求回升的影響，基本面將有所好轉(zhuǎn)。

【資料圖】

目前來(lái)看，螺紋鋼需求持續(xù)受房地產(chǎn)拖累，并且供應(yīng)在逐步回升，基本面寬松局面越發(fā)明顯。然而，熱卷供需相對(duì)剛性，矛盾并不突出。因此，在弱勢(shì)環(huán)境下，熱卷會(huì)比螺紋鋼更加抗跌，熱卷、螺紋鋼價(jià)差有被動(dòng)拉大的驅(qū)動(dòng)。

需求端

螺紋鋼方面，1—8月，房屋新開(kāi)工面積85062萬(wàn)平方米，同比下降37.2%。房地產(chǎn)數(shù)據(jù)不佳，新開(kāi)工面積連續(xù)5個(gè)月同比降幅在40%以上。房地產(chǎn)用鋼需求好轉(zhuǎn)需要看到銷(xiāo)售好轉(zhuǎn)，進(jìn)而房企資金壓力緩解，拿地增加，新開(kāi)工面積才能回升。8月，房地產(chǎn)銷(xiāo)售數(shù)據(jù)不佳，市場(chǎng)信心不足，購(gòu)房意愿低迷短期難以扭轉(zhuǎn)。接下來(lái)，房地產(chǎn)銷(xiāo)售水平還有進(jìn)一步下滑的壓力。

當(dāng)下，國(guó)家穩(wěn)定房地產(chǎn)的意圖非常明顯，表現(xiàn)為限購(gòu)、限貸、限售、限價(jià)等一些限制性措施的放開(kāi)。然而，購(gòu)房者的信心恢復(fù)需要時(shí)間，銷(xiāo)售見(jiàn)底好轉(zhuǎn)傳導(dǎo)到房企拿地和新開(kāi)工也需要時(shí)間，所以第四季度房地產(chǎn)依然會(huì)拖累用鋼需求。同時(shí)，螺紋鋼需求存在明顯的季節(jié)性因素，天氣涼爽的春秋是比較好的施工季節(jié)，而炎熱寒冷的冬夏施工受限，尤其是北方冬季基本無(wú)法施工。

熱卷方面，需求雖然不佳，但制造業(yè)PMI環(huán)比改善。8月，制造業(yè)采購(gòu)經(jīng)理指數(shù)PMI為49.4%，比7月小幅上升0.4個(gè)百分點(diǎn)，新訂單指數(shù)有所反彈，生產(chǎn)指數(shù)相對(duì)平穩(wěn)，經(jīng)濟(jì)延續(xù)復(fù)蘇態(tài)勢(shì)。雖然8月部分地區(qū)出現(xiàn)明顯的高溫天氣，川渝等地有一段時(shí)間的限電，但預(yù)計(jì)9月需求邊際會(huì)繼續(xù)改善。同時(shí)，第四季度是熱卷重要需求汽車(chē)產(chǎn)量的高峰期，對(duì)應(yīng)的是春節(jié)旺季需求。歷年來(lái)，第四季度的汽車(chē)產(chǎn)量會(huì)比第三季度出現(xiàn)一定改善。

因此，房地產(chǎn)疲軟加上季節(jié)性因素影響，螺紋鋼第四季度的需求存在回落壓力，而熱卷需求由于汽車(chē)的帶動(dòng)會(huì)出現(xiàn)邊際改善。同時(shí)，熱卷出口邊際也存在改善預(yù)期。由于生產(chǎn)成本問(wèn)題，歐洲多家鋼廠宣布停產(chǎn)或減產(chǎn)，加之人民幣匯率“破7”，我國(guó)鋼材出口的價(jià)格優(yōu)勢(shì)將逐步體現(xiàn)。目前，我國(guó)熱卷出口價(jià)格在600美元/噸FOB附近，而國(guó)內(nèi)熱卷現(xiàn)貨價(jià)格只有3850元/噸。相對(duì)而言，我國(guó)熱卷出口還有一定的性價(jià)比。

供應(yīng)端

3月到8月中旬，螺紋鋼走勢(shì)強(qiáng)于熱卷，是因?yàn)槁菁y鋼和熱卷的需求都不佳，熱卷價(jià)格較高，螺紋鋼和熱卷的價(jià)差被動(dòng)收窄。6月開(kāi)始走勢(shì)回落，主要原因是受上游原料鐵礦石和焦炭緊缺的影響，鋼材生產(chǎn)成本大幅增加，鋼材面臨虧損局面。因此，從6月開(kāi)始，鋼材逐步減產(chǎn)且集中在螺紋鋼上，螺紋鋼產(chǎn)量從6月10日開(kāi)始連續(xù)下降6周，總計(jì)75.31萬(wàn)噸，下降幅度接近25%，而同期熱卷產(chǎn)量下降僅有7%。不過(guò)，隨著產(chǎn)量大幅下降，鋼廠利潤(rùn)恢復(fù)，螺紋鋼產(chǎn)量明顯恢復(fù)。截至9月中旬，螺紋鋼周度產(chǎn)量已經(jīng)從230萬(wàn)噸再次回到300萬(wàn)噸以上，接近全年的高點(diǎn)。熱卷產(chǎn)量恢復(fù)速度相對(duì)偏慢，目前周度產(chǎn)量只有309萬(wàn)噸，只比今年低點(diǎn)增加9萬(wàn)噸，主要原因是熱卷利潤(rùn)低，復(fù)產(chǎn)集中在螺紋鋼。

當(dāng)下，雖然螺紋鋼產(chǎn)量恢復(fù)到相對(duì)偏高的水平，但預(yù)計(jì)很難會(huì)像6月那樣產(chǎn)量下滑明顯。因?yàn)殚L(zhǎng)流程螺紋鋼還有利潤(rùn)，鋼廠減產(chǎn)的積極性不強(qiáng)，加之總庫(kù)存較低，在沒(méi)有明顯累庫(kù)的壓力下，鋼廠不會(huì)主動(dòng)減產(chǎn)。同時(shí)，熱卷產(chǎn)量集中在華北，第四季度京津冀地區(qū)一般會(huì)因?yàn)椴膳径蕻a(chǎn)，第四季度熱卷產(chǎn)量環(huán)比下行的驅(qū)動(dòng)會(huì)更大，所以第四季度螺紋鋼的供應(yīng)壓力也會(huì)大于熱卷。

成本端

目前，熱卷的生產(chǎn)成本高于螺紋鋼50—100元/噸。一般情況下，熱卷價(jià)格要高于螺紋鋼?，F(xiàn)在熱卷期貨與螺紋鋼期貨1月合約價(jià)差在50元/噸附近，處于中性偏低水平。近5年以來(lái)，華東熱卷現(xiàn)貨價(jià)格與螺紋鋼期貨1月合約價(jià)差均值在237元/噸。因此，50元/噸這個(gè)價(jià)格水平還是偏低的，只要螺紋鋼沒(méi)有明顯的驅(qū)動(dòng)走強(qiáng)，從歷史規(guī)律來(lái)看，熱卷與螺紋鋼價(jià)差都有向上修復(fù)的機(jī)會(huì)。

整體來(lái)看，房地產(chǎn)將持續(xù)拖累螺紋鋼需求，加之需求面臨淡季，第四季度螺紋鋼基本面將繼續(xù)走弱。而熱卷受河北地區(qū)秋冬季限產(chǎn)、汽車(chē)和出口需求好轉(zhuǎn)的影響，基本面將有所好轉(zhuǎn)。因此，后續(xù)熱卷與螺紋鋼價(jià)差存在向上修復(fù)的空間，2301合約價(jià)差有望升至100—150元/噸。（作者單位：東吳期貨）

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