美國財政部當地時間周三（11月16日）公布的國際資本流動報告（TIC）顯示，海外投資者（以下簡稱“外資”）2022年9月持有美國國債（以下簡稱“美債”）總規(guī)模環(huán)比大幅縮減2121億美元，至72969億美元，創(chuàng)年內新低。

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報告顯示，美債前兩大“債主”在9月均選擇拋售美債，其中，日本所持美債大幅縮減796億美元至11998億美元，倉位已經連續(xù)第三個月下降；中國當月所持美債規(guī)模減少382億美元，倉位回落至9336億美元。

市場觀點稱，隨著美國的借貸成本繼續(xù)飆升、美元指數走強和美國經濟陷入衰退的預期更近，預示著美債收益率將會持續(xù)保持高位，并影響包括日本央行在內的機構對美國債券的新一輪押注和定價。而9月美債的走勢顯示，10年期美債收益率累計大漲68BPs，也印證了主要“債主”的拋售行為。

日本繼續(xù)拋售美債，年內累計減持1838億美元

美國財政部公布的數據顯示，34個國家和地區(qū)中有25個在9月份減持美債，海外投資者累計減倉幅度為2121億美元，結束此前兩個月的連續(xù)增持態(tài)勢。截至2022年9月末，外資持有美債倉位下挫至72969億美元，其中，有51.27%為各國/地區(qū)官方持有，而在官方持倉配比方面，中長期美債占比94.12%。

據新華財經統(tǒng)計，今年前9個月，外資凈減持美債4507億美元，海外投資者在2月和6-8月增持美債，其中2月份增持規(guī)模為519億美元，其他月份均有不同程度的減持，4月減持額達到1583億美元，9月減持規(guī)模更是超過2000億美元。

具體來看，前十大美國海外“債主”中，9月僅有英國和比利時選擇增持。其中，英國延續(xù)加倉勢頭，近3個月累計增持479億美元美債；當月比利時增持最為顯著，加倉372億美元，使得持倉規(guī)模一舉升破3000億美元，達到3251億美元，持倉排名也從第七位晉升為第四位。

對于英國持續(xù)的加倉行為，回顧9月的英國央行舉措和英債市場不難得出解釋：英國央行大步跨入全球緊縮浪潮。在9月22日如期宣布加息50個基點之后，又在9月23日打開債務發(fā)行“水龍頭”，時任首相特拉斯公布其經濟計劃，其中新增發(fā)債規(guī)模遠超此前計劃，英國央行同時宣布開始積極出售英國國債，主動量化緊縮（QT）。這一系列舉措令英國本地與海外投資者措手不及，一度引發(fā)了持續(xù)近兩周的英債拋售潮。

受此影響，美債吸引力相對英國國債再度上升，英國投資者也選擇在資產方面“棄英投美”，在投資者不得不尋求新的配置選項背景下，美債繼續(xù)“坐收漁利”。

反觀9月份的減持陣營，日本、中國大陸、瑞士、愛爾蘭等8個國家/地區(qū)均在列，這八大“債主”累計減持總規(guī)模達到1802億美元。

其中，中國大陸9月減持382億美元美債，暫停此前兩個月的小幅增倉，本次減持幅度也達到年內最高水平，今年累計減持1351億美元美債。中國大陸的最新美債倉位是9336億美元，達到2010年6月以來新低，并連續(xù)5個月持倉低于1萬億美元。

另據新華財經統(tǒng)計，中國大陸持有美債規(guī)模的歷史最高點為2013年11月，當時達到了1.32萬億美元。相較于2013年的峰值，截至2022年9月末，中國大陸已經累計減持約3864億美元美債。

同時，作為美債第一大持有國，日本9月凈減持796億美元美債，為連續(xù)第三個月減持，總持倉進一步降至11202億美元。因日、美兩國貨幣政策大相徑庭，日本投資者在今年多數時間選擇拋售美債資產。結合既往TIC數據，今年前9個月，日本累計減持美債規(guī)模為1838億美元。

分析認為，日本的大幅拋售行為值得市場關注。美國通貨膨脹正處于近40年來的最高水平，美聯儲只能不斷加息以遏制通貨膨脹，受此影響，在日美貨幣政策嚴重背離的背景下，日元兌美元持續(xù)貶值，促使日本買家為外匯套利而拋售美元資產。

另一方面的佐證是，日本官方披露的國內投資者在9月拋售海外債券的規(guī)模較大。據日本財務省最新國際證券交易月度報告，9月，日本投資者減持海外中長期債券27776億日元，增持短期債券1361億日元，累計凈減持海外債券26415億日元。

此前，三菱日聯金融集團表示，日本市場目前正在拋售美債，并可能會推遲購買美債。但現在美聯儲還幾乎沒有顯示出從其加息立場上明確退縮的跡象，這將給日本央行捍衛(wèi)日元和堅持其日債收益率曲線控制政策帶來更大的壓力。

另據日本財務省10月7日公布的數據顯示，日本拋售美債置換美元以購入日元的力度非常猛烈，使得日本9月份外儲至少減少了540億美元至1.24萬億美元，創(chuàng)有記錄以來單月最大降幅，且為連續(xù)2個月下降。數據顯示，日本央行僅在9月22日和10月2日的兩次干預中就消耗了5.8萬億日元（405億美元）。對此，日本財務大臣解釋，外匯干預是外儲下降的一個因素。

9月美債收益率繼續(xù)攀升，通脹超預期引發(fā)空頭情緒集中釋放

由于TIC報告存在時滯性，最新的美債持倉數據對應的是9月份的市場變化。當月重要節(jié)點是8月通脹數據的發(fā)布和美聯儲議息會議結果，當時美聯儲大幅上調政策利率終點水平，疊加PMI數據顯示經濟韌性仍存，再度推升了美聯儲激進加息預期。當月，美聯儲官員還不斷重申美聯儲加息決心以及當時緊縮路徑的合理性，進而助推美債利率“節(jié)節(jié)攀升”。

行情數據顯示，10年期美債收益率9月累計大漲68BPs左右，月度表現持續(xù)低迷。按階段來看，9月中旬，市場迎來了8月通脹數據的沖擊，盡管市場已經提前做好“見頂”準備，當月的CPI數據仍然高出預期。受此影響，美債各期限收益率漲幅當時紛紛超過10BPs，2年期美債收益率一舉升破3.7%關口。

市場觀點稱，連續(xù)幾個月的通脹反復行情所積攢的空頭情緒在9月中旬集中釋放，機構開始大幅提前交易激進加息預期，疊加美聯儲縮表的影響逐步顯現，9月美債收益率形成了新一輪上行。

2022年以來，通貨膨脹倒逼美聯儲加息縮表，不得不以犧牲經濟發(fā)展來遏制高通脹，而這高通脹的根源又來自于美聯儲在疫情發(fā)生后持續(xù)性的量化寬松助推物價，以及“直升機撒錢”模式下居民就業(yè)意愿下降導致勞動力成本快速上漲等狀況。

遏制近四十年來最高的通脹是美聯儲當下的首要任務，這是市場的共識。不過，對于通脹風險性程度的定義，將決定美聯儲的加息進度，正因如此，機構試圖從多角度佐證通脹現狀并預測未來的政策動向。

美銀分析師指出，到2023年第一季度，美聯儲政策利率、美債收益率都可能升至4.3%-5%的區(qū)間，這表明，美債存在繼續(xù)被大幅拋售的預期，流動性減少、波動性增加，處于廣泛的清算模式。

從存量的角度來看，美國債務時鐘最新數據顯示，截至11月17日，美國未償還公共債務總額為31.284萬億美元，近一個月內增加了1330億美元。在美國自身負債累累的情況下，美聯儲的不斷加息，正在使美國高達31萬億美元的國家債務利息成本增加。據彼得森基金會預計，這至少將增加1萬億美元的借貸成本。

瑞士信貸（Credit Suisse）表示：“積極的抗通脹措施正在放緩全球經濟增長，形勢不太可能在短期內好轉。預計各國央行將繼續(xù)提高利率，以冷卻通脹。這反過來又會使GDP增長幾乎停滯，至少在主要商品等價格出現下降跡象之前都會是這樣?！?/p>

荷蘭國際集團（ING）全球市場主管克里斯?特納（Chris Turner）也表示：“各國央行仍完全關注通脹和加息，即使這意味著引發(fā)衰退?！?/p>

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