3月債券市場震蕩上漲，主要受到了海外新冠疫情的爆發(fā)，但海外市場的流動性危機對債市亦造成一定擾動。展望4月，預(yù)計經(jīng)濟加速恢復(fù)，生產(chǎn)逐漸改善、通脹分化，4月債市或?qū)⒗^續(xù)波動，交易窗口或延續(xù)。

整體來看，4月國內(nèi)將迎來重要的政策落地窗口，一方面貨幣寬松政策持續(xù)，政策利率甚至存款基準利率均有降息可能，或利好債市;另一方面財政政策發(fā)力幅度若顯著大于此前市場預(yù)期，或從情緒上利空債市。在政策最終落地之前，以上多空因素或造成債券市場波動反復(fù)。當前海外疫情已經(jīng)爆發(fā)，疫情在全球范圍內(nèi)形成恐慌，并加劇全球經(jīng)濟衰退風險，全球央行貨幣政策的寬松疊加短期避險情緒升溫或?qū)е聡鴥?nèi)債市收益率突破前低。因此需要密切關(guān)注疫情在全球的發(fā)展情況和海外形勢。

信用債方面，3月27日政治局會議“積極的財政政策要更加積極有為，穩(wěn)健的貨幣政策要更加靈活適度”，貨幣和財政政策預(yù)計將在對沖疫情沖擊中發(fā)揮更大的作用。其中，基建是穩(wěn)定經(jīng)濟的重要發(fā)力點，中短期城投整體信用風險較為可控，但考慮到AAA和AA+城投超額利差繼續(xù)壓縮空間已經(jīng)很小、AA持續(xù)走擴，且AAA已經(jīng)開始反彈，保持倉位優(yōu)于追漲。產(chǎn)業(yè)債方面，高等級鋼鐵、煤炭、水泥、食品飲料、醫(yī)藥等前期看好的行業(yè)較年初超額利差均有5bp左右走擴;高等級農(nóng)林牧漁為所有產(chǎn)業(yè)行業(yè)中受到?jīng)_擊最大的行業(yè)，超額利差較年初走擴24bp，可關(guān)注受疫情影響相對較小的主體。此外，我們關(guān)注到由于油價大幅下跌，市場上對某些煤化工企業(yè)的擔憂有所增加，需要密切關(guān)注這類公司的債券再融資情況。久期上，更加靈活適度的貨幣政策有利于短端維持低位水平，中美利差處于較高水平，全球基本面走弱，中長久期目前風險不大。

可轉(zhuǎn)債市場，我們認為，一般在熊市轉(zhuǎn)牛市過程中，轉(zhuǎn)債走勢往往提前于正股，再加上增量資金的支撐，轉(zhuǎn)債回調(diào)幅度可能有限。尤其是參考15年牛市行情，正股在震蕩回調(diào)階段，部分資金反而會進入轉(zhuǎn)債市場，導致估值出現(xiàn)逆向拉升。轉(zhuǎn)債仍建議積極關(guān)注，可期待后續(xù)逆周期政策的發(fā)力，對權(quán)益市場或有較強的帶動。板塊上仍重點關(guān)注成長，如新能源、光伏、計算機、券商等;后續(xù)兩個需求側(cè)的板塊可逐步關(guān)注，一是汽車，二是基建，均是未來政策可能的發(fā)力點。轉(zhuǎn)債無需悲觀，短期可關(guān)注調(diào)整后的機會。