德圣基金研究中心博聞

2020年的A股市場，像極了一步跌宕起伏的懸疑大劇。從一場疫情打破大家寧靜的生活，給未來帶來巨大的不確定性，到深V反轉(zhuǎn)，醫(yī)藥、消費(fèi)、科技擔(dān)綱，市場一路飆升，一掃市場各種陰霾。再到大金融權(quán)重奮起上漲，帶動寬基指數(shù)一路過關(guān)斬將，突破重重阻礙，引得市場參與者紛紛高呼：牛市來了，牛市真的來了。

半年多一點的行情，真的是跌宕起伏，上半年主題基金上的賺錢效應(yīng)才把大家的眼光和投資欲望調(diào)動起來，轉(zhuǎn)眼又畫風(fēng)突變，權(quán)重崛起。光是從寬基指數(shù)上我們就能看出行情的巨變。上半年還墊底的上證50指數(shù)滬深300指數(shù)這類大藍(lán)籌指數(shù)7月以來一路飆升，碾壓上半年風(fēng)光無限的創(chuàng)業(yè)板、中小板成長指數(shù)。

從主題基金的角度而言，同樣以疫情為線索，我們可以將2020年以來的市場變化大致分為5個階段，第一階段年初到1月23日，疫情前的平靜期，市場主導(dǎo)投資是消費(fèi)+科技的主題組合。第二階段從2月3日到2月25日，是國內(nèi)疫情主導(dǎo)下的情緒修復(fù)行情，主導(dǎo)半導(dǎo)體、互聯(lián)網(wǎng)、醫(yī)藥相關(guān)疫情受益行業(yè)主題。第三階段2月底到3月中下旬，海外疫情加速蔓延下對全球經(jīng)濟(jì)的擔(dān)憂，股市引發(fā)二次調(diào)整，主導(dǎo)農(nóng)業(yè)、消費(fèi)主題投資。第四階段，從3月底一直到6月結(jié)束，國內(nèi)防疫取得階段勝利+供給側(cè)(部分需求側(cè))復(fù)蘇引發(fā)的持續(xù)上漲行情，不單是A股，全球風(fēng)險資產(chǎn)均有較大幅度上漲，主題是疫情受益的行業(yè)、醫(yī)藥醫(yī)療、半導(dǎo)體、休閑服務(wù)、消費(fèi)行業(yè)。第五階段是進(jìn)入下半年后權(quán)重?fù)?dān)綱的突飛猛進(jìn)，一路過關(guān)斬將，主題是大金融和傳統(tǒng)周期性行業(yè)。

從基金投資主題來看，醫(yī)藥生物、消費(fèi)、電子信息是貫穿上半年最強(qiáng)的行業(yè)主題投資板塊，醫(yī)藥生物擔(dān)綱，電子信息、大消費(fèi)次之，顯然，這三個板塊我們可以成為疫情受益板塊。疫情引發(fā)的醫(yī)療資源、糧食、互聯(lián)網(wǎng)需求供不應(yīng)求，也直接提振了這些行業(yè)。從這個角度來看，上半年行業(yè)和主題的輪換思路是非常清晰的，非周期防御性行業(yè)最牛，周期行業(yè)最差。但7月以來，市場畫風(fēng)突變，醫(yī)藥、白酒、農(nóng)業(yè)等強(qiáng)勢主題基金突然變臉，截止目前業(yè)績基本在主題基金中墊底。

我們可以看到，除休閑服務(wù)7月以來仍保持強(qiáng)勢外，其他上半年強(qiáng)勢的醫(yī)藥、消費(fèi)、電子等主題全部啞火，而上半年墊底的大金融、房地產(chǎn)、有色周期等行業(yè)主題上演大逆轉(zhuǎn)，收益排名最佳。從相應(yīng)的主題基金中我們也可以看到相應(yīng)的變化，上半年業(yè)績突出的基金基本全面啞火，而上半年業(yè)績落后的基金7月以來賺錢效應(yīng)明顯。

權(quán)重板塊沖鋒號響起，基金業(yè)績大變臉開始了嗎，那些上半年無限風(fēng)光的基金還能投資嗎?已經(jīng)持有的投資者還能繼續(xù)持有這些基金嗎?一系列的問題在行情巨變中開始困擾基金投資者。

要把握好基金投資的節(jié)奏，我們需要從一些最基本的邏輯框架出發(fā)進(jìn)行判斷。從A股市場的環(huán)境變化而言，以券商板塊為代表的非銀金融基本上是市場沖關(guān)上漲的尖兵，引領(lǐng)市場突破和扭轉(zhuǎn)前期頹勢。后續(xù)隨著市場的變化再回歸到市場本身運(yùn)行的基本邏輯中。那么2020年市場運(yùn)行的基本邏輯和核心影響因素而言，疫情一定是一個持續(xù)的核心影響因素之一。隨著中央“六保”、“六穩(wěn)”一系列政策措施落地見效，供給側(cè)呈現(xiàn)“V”型反轉(zhuǎn)復(fù)蘇，疫后需求端修復(fù)更多表現(xiàn)為“投資需求快于消費(fèi)需求，基建需求快于其他需求，高技術(shù)投資快于其他制造業(yè)投資”的結(jié)構(gòu)性特征。

因此整體而言，今年的市場核心還是圍繞結(jié)構(gòu)性行情展開，風(fēng)格傾向不見得明顯，其核心主題大概率依然圍繞：醫(yī)藥生物、科技(新基建、新能源)這類核心資產(chǎn)展開。短期的風(fēng)格切換不代表核心資產(chǎn)價值的消失。當(dāng)然，醫(yī)藥生物、大消費(fèi)這類上半年漲幅較大的版塊或許會面臨階段性的震蕩調(diào)整，但疫情的長期影響和自身成長對估值的消化，這類主題依然還有表現(xiàn)的機(jī)會。