在過去的一個季度，A股市場呈現(xiàn)超預(yù)期的韌性與彈性，單季度創(chuàng)業(yè)板指上漲超25%，這與投資者在一季度擔(dān)憂的疫情可能給宏觀經(jīng)濟(jì)及整體企業(yè)盈利帶來短期沖擊、中美貿(mào)易關(guān)系可能進(jìn)一步復(fù)雜化相比，我們顯然低估了資本市場改革預(yù)期及流動性寬松對市場的積極影響。

3月份新《證券法》正式實(shí)施，“深十二條”在內(nèi)改革條款出臺，7月底科創(chuàng)板指數(shù)發(fā)行，8月創(chuàng)業(yè)板IPO啟動、進(jìn)一步取消外資投資A股額度上限，兩會期間，證監(jiān)會強(qiáng)調(diào)“二級市場不僅是融資市場，更將是投資市場”，凡此種種，我們認(rèn)為改革的預(yù)期將進(jìn)一步強(qiáng)化，二季度“賺錢效應(yīng)”很可能將持續(xù)加強(qiáng)，我們預(yù)期后續(xù)國內(nèi)個人投資者的資金流入或?qū)⑴c海外資金持續(xù)并行，成為推動市場的重要動力。

因此，在這一背景下，我們認(rèn)為龍頭股的估值溢價(jià)或?qū)⒊掷m(xù)。原因有二，其一，盡管經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇超預(yù)期的強(qiáng)勁，但是我們覺得并不是一帆風(fēng)順的，在此過程中，頭部公司或?qū)⒊掷m(xù)獲得安全邊際;其二，依靠公司擁有的護(hù)城河和資源優(yōu)勢，由此形成的良性循環(huán)使得頭部公司“強(qiáng)者恒強(qiáng)”;其三，安全邊際需求下的“賺錢效應(yīng)”使得標(biāo)的更向確定性靠攏。

但是，市場不存在漲上天際的公司，這是常識，所以很多人在當(dāng)前位置談到“估值切換”，即以中報(bào)的業(yè)績給高估值公司一個切換的時(shí)機(jī)。但是在信息越來越透明的市場中，估值切換的節(jié)點(diǎn)越來越早，例如以往通常是中報(bào)后，現(xiàn)在卻往往是中報(bào)預(yù)報(bào)，甚至更早些在了解公司基本面的情況下，在預(yù)報(bào)前，一些個股漲幅便已經(jīng)涵蓋了估值切換的邏輯，這樣的結(jié)果往往是風(fēng)險(xiǎn)集聚。我們認(rèn)為，投資終將回歸常識，在廣泛的“賺錢效應(yīng)”下，回歸估值的均值更是我們在當(dāng)前位置需要保持的清醒。