安信證券發(fā)布研究報(bào)告稱，維持比亞迪(002594)(002594.SZ)“買入-A”評(píng)級(jí)，預(yù)計(jì)2022-23年歸母凈利分別為112.8/136.3億元，對(duì)應(yīng)當(dāng)前市值，2021-23年P(guān)E分別為208/78/65倍，6個(gè)月目標(biāo)價(jià)360元/股。

事件：公司發(fā)布三季報(bào)：三季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)收543億元，環(huán)比增長(zhǎng)8.85%，歸母凈利潤(rùn)12.7億元，環(huán)比增長(zhǎng)35.6%。

安信證券主要觀點(diǎn)如下：

業(yè)績(jī)符合預(yù)期，現(xiàn)金流亮眼。

2021Q3汽車業(yè)務(wù)收入環(huán)比增加約76.5億，汽車銷量環(huán)比增加6.36萬(wàn)臺(tái)，邊際上單車均價(jià)約12萬(wàn)元/臺(tái)。2021Q3公司綜合毛利率13.33%，環(huán)比增加0.43pct，主要是低毛利率的比亞迪電子收入占比下降所致。根據(jù)該行的大致拆分，2021Q3汽車業(yè)務(wù)毛利率約17.31%，環(huán)比下降1.14pct，該行認(rèn)為，三季度毛利率依然較大程度上受到了原材料價(jià)格上漲的影響。

拆分來(lái)看，三季度汽車業(yè)務(wù)凈利潤(rùn)約3.5-4億元(扣非后)，環(huán)比增加約3-3.3(扣非后)億元，因此，單車邊際利潤(rùn)約5000元(2021Q3平均單車?yán)麧?rùn)約1850元)，未來(lái)有望邊際進(jìn)一步向上。2021Q3單季度經(jīng)營(yíng)性凈現(xiàn)金流達(dá)222億元，創(chuàng)歷史新高，主要是預(yù)收款增加、應(yīng)付款增加等所致。

四季度業(yè)績(jī)有望持續(xù)向好。

隨著四季度dmi加速放量、部分原材料價(jià)格趨穩(wěn)，四季度公司汽車業(yè)務(wù)有望加速向好，該行預(yù)計(jì)公司四季度汽車銷量有望達(dá)到30萬(wàn)臺(tái)，環(huán)比3季度增加約9.4萬(wàn)臺(tái)，汽車業(yè)務(wù)的利潤(rùn)也有望加速釋放。另外，隨著海外疫情的緩解、原材料價(jià)格趨穩(wěn)，四季度比亞迪電子業(yè)務(wù)也有望向好。

未來(lái)幾年的比亞迪非常值得期待。

根據(jù)該行的預(yù)測(cè)，公司2022年汽車銷量有望達(dá)145萬(wàn)輛，其中新能源乘用車128萬(wàn)輛，單車?yán)麧?rùn)仍有較大提升空間(dmi新增投入較小，單車折舊&攤銷大幅下降，單車費(fèi)用亦大幅下降)。另外，隨著越來(lái)越多的車企加入混動(dòng)行列，尤其是長(zhǎng)續(xù)航PHEV，該行對(duì)2023年P(guān)HEV(含EREV)的政策比此前更為樂(lè)觀。因此，2023年之后的比亞迪依然非常值得期待――純電加速對(duì)燃油車的替代、混動(dòng)持續(xù)增長(zhǎng)。

另外，根據(jù)天眼查，2021Q3，公司相繼注冊(cè)了安徽無(wú)為、江蘇鹽城、山東濟(jì)南以及浙江紹興等四家電池子(孫)公司，公司動(dòng)力電池產(chǎn)能有望加速擴(kuò)張，未來(lái)刀片電池外供亦有望超預(yù)期。