每經評論員杜恒峰

雖然“雙減”政策針對的是義務教育階段的學科教育，但與這輪政策調整并不直接相關的中公教育（002607）還是和其他教育股一樣一路滑落。今年以來，中公教育股價累計下跌超過71%(截至14日收盤)，市值損失超過1500億元。股價大部分時間陰跌可能會讓人“痛到麻木”，但第三季度單季巨虧7.9億元的事實還是為利益相關者們敲響了警鐘。虧損形成的原因是什么？會不會持續(xù)？預收培訓費且?guī)椭鷮W員支付學費貸款利息的商業(yè)模式是否需要調整？這不僅僅是投資者們渴望知道的，也是深交所第一次發(fā)函詢問的一部分。

在宣布借殼上市前后，中公教育股價累計漲幅最高達到11倍，絕對的行業(yè)龍頭地位、大幅增長的業(yè)績、優(yōu)異的現(xiàn)金流和高額現(xiàn)金分紅使其成為典型的優(yōu)質白馬股。但在預告今年三季報業(yè)績大幅虧損后，公司先是收到深交所的關注函，要求說明業(yè)績虧損相關問題；接著是11月30日又收到安徽證監(jiān)局的警示函，證監(jiān)局現(xiàn)場檢查發(fā)現(xiàn)，2019~2020年公司與多家關聯(lián)方存在業(yè)務合作，相關交易金額達到應披露標準但未按規(guī)定履行董事會、股東大會審批程序及信息披露義務；12月6日，中公教育終止了39億元定增并撤回申請文件，失去這筆融資也意味著其懷柔學習基地項目面臨重大變數(shù)，而在此之前公司已經支付了30億元地價款項，這塊地如何處理也就成了新問題。

當業(yè)績優(yōu)異、股價走好的時候，有些信披和內部治理方面的問題可能會被掩蓋，一旦業(yè)績和股價轉衰，這些問題可能被放大審視。中公教育要重新獲得公信力，報喜不報憂或少報憂的策略在注冊制以信披為核心的大環(huán)境下已經不再好用，堅持“零容忍”的監(jiān)管原則下，所有疑點將無所遁形，對此中公教育應當深有體會。在第一次回復深交所問詢函之后，深交所又拋出了更多問題，且這些問題直指中公教育商業(yè)模式的核心：比如，今年三季度因退費導致經營現(xiàn)金流為負，那預收培訓費的真實性如何，培訓費與經營現(xiàn)金流、學員人數(shù)有何詳細關系；公司為學員學費貸款支付利息與公司財務費用的關系，提供貸款的金融機構與公司是否有關聯(lián)關系；公司短期負債和現(xiàn)金類資產(含短期理財、定期存款等)雙高的原因，等等。尤其是最后一點，也是投資者們最希望得到解答的問題，因為康美藥業(yè)和康得新兩個財務造假大案也有類似的特點。

如果將信披看作一場考試，中公教育的目標必須是100分，要實現(xiàn)這一目標，公司需要對照信披規(guī)則，一條條執(zhí)行到位，無論是收入確認規(guī)則還是關聯(lián)交易，任何一道題都不應留下疑問。尤其是在整個校外培訓市場徹底重構，更多學科類機構可能涌入公考培訓市場的新形勢下，中公教育更應當充分進行信息披露，讓投資者了解公司的現(xiàn)狀和未來的機會，減少信息不對稱帶來的股價劇烈波動。同時還要注意的是，交易所的反復問詢并非是要增加工作量或者障礙，中公共教育應當將其視為重要的經驗，學到如何真正充分、有效地披露信息，這是公眾公司的必修課。

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