四維圖新（002405）與沃爾沃汽車簽署高精地圖框架采購(gòu)協(xié)議，并將為其未來(lái)三年內(nèi)在國(guó)內(nèi)銷售的沃爾沃汽車的相關(guān)車型提供高精地圖產(chǎn)品。在自動(dòng)駕駛時(shí)代，“地圖”一詞已經(jīng)失去了其傳統(tǒng)路線圖的含義。未來(lái)的“地圖”實(shí)際上指的是非常精確且不斷更新的自動(dòng)駕駛環(huán)境模型，亦是天然服務(wù)于自動(dòng)駕駛的專用性地圖，而基于其功能的實(shí)用性，目前業(yè)內(nèi)普遍認(rèn)為，高精度地圖將是高等級(jí)自動(dòng)駕駛(L2+及以上)的“必選項(xiàng)”。

從“底圖-實(shí)時(shí)-RTK”已構(gòu)筑全方位優(yōu)勢(shì)

根據(jù)劃分，高精度地圖的三大核心環(huán)節(jié)可大致分為：底圖采集、實(shí)時(shí)更新、RTK定位，而公司目前已具備了全方位優(yōu)勢(shì)，其中，底圖：稀缺的測(cè)繪資質(zhì)(測(cè)繪甲級(jí)資質(zhì))以及測(cè)繪“完成度”(覆蓋32萬(wàn)公里路程)是難以被超越的根本;實(shí)時(shí)：公司已深度綁定眾多車企/出行服務(wù)企業(yè)，而未來(lái)合作車輛將搭載車載傳感器數(shù)據(jù)的收集和處理平臺(tái)，并與其實(shí)現(xiàn)數(shù)據(jù)共享，這也使得公司在高精度地圖業(yè)務(wù)上將具有“獨(dú)特”的數(shù)據(jù)生態(tài)優(yōu)勢(shì);RTK定位：RTK技術(shù)對(duì)于高精度地圖的核心作用在于，保證了車體實(shí)際位置與地圖位置的一致性，而其技術(shù)重要的支撐主要受制于地基站的多寡，值得注意的是，公司旗下六分科技正在組建超過(guò)2200個(gè)參考站，具備了極強(qiáng)的壁壘性。

商業(yè)閉環(huán)已然形成

根據(jù)此次公告的內(nèi)容，意味著公司已實(shí)現(xiàn)了在沃爾沃國(guó)內(nèi)車型下原有圖商的全面替代，而此次訂單的斬獲，我們認(rèn)為，不僅體現(xiàn)了公司在地圖領(lǐng)域領(lǐng)先的產(chǎn)品力，同時(shí)也是其商業(yè)閉環(huán)全面形成的關(guān)鍵一步。我們認(rèn)為，“車聯(lián)網(wǎng)云服務(wù)平臺(tái)+高精度地圖”將不僅僅只是平臺(tái)搭建，亦或是地圖供應(yīng)而已，其盈利模式更深層的變化來(lái)自于“數(shù)據(jù)管理服務(wù)”，即以“合規(guī)+地圖+定位”的云SaaS化服務(wù)模式展開。根據(jù)測(cè)算，在悲觀、中性和樂(lè)觀的情況下，汽車數(shù)據(jù)安全業(yè)務(wù)至2025年對(duì)應(yīng)的增量空間或?qū)⒎謩e達(dá)到30.4億元/年、60.7億元/年、124.1億元/年。

投資建議

預(yù)計(jì)公司2021-2023年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收25.5/31.0/38.3億元，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)1.2/3.6/5.5億元，當(dāng)前市值對(duì)應(yīng)2022/2023年P(guān)E分別為101/66倍?？紤]到四維圖新的業(yè)務(wù)版圖，我們選擇衛(wèi)士通（002268）作為可比公司，目前四維圖新2022/2023年的PE低于衛(wèi)士通2022/2023年110/80倍的PE水平。我們認(rèn)為公司具備汽車數(shù)據(jù)安全“國(guó)家隊(duì)”的身份，對(duì)比衛(wèi)士通而言公司所處的智能汽車市場(chǎng)在行業(yè)規(guī)模、進(jìn)入門檻等領(lǐng)域壁壘更高。故維持“推薦”評(píng)級(jí)。