正海生物（300653）2021年度實(shí)現(xiàn)收入4.00億元，同比增長(zhǎng)36.45%;實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)1.69億元，同比增長(zhǎng)42.44%;實(shí)現(xiàn)扣非后歸母凈利潤(rùn)1.61億元，同比增長(zhǎng)46.35%。公司業(yè)績(jī)符合預(yù)期。2021年利潤(rùn)分配預(yù)案為每10股轉(zhuǎn)5股派8.8元(含稅)。其中2021Q4單季度實(shí)現(xiàn)收入9915萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)28.57%;實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)4211萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)83.05%。

2021年公司實(shí)現(xiàn)收入4.00億元(+36.45%)，歸母凈利潤(rùn)1.69億元(+42.44%)，較2019年CAGR分別為20%和25%，保持一貫良好表現(xiàn)。2021年公司毛利率為89.11%(-3.12pp)，凈利率為42.12%(+1.77pp)。我們認(rèn)為毛利率下降主要受成本上升，經(jīng)銷(xiāo)占比提升以及硬腦(脊)膜在部分省份集采降價(jià)等因素影響。費(fèi)用率方面，銷(xiāo)售費(fèi)用率30.52%(-5.07pp)，管理費(fèi)用率7.51%(+0.22pp)，研發(fā)費(fèi)用率8.79%(-0.27pp)，財(cái)務(wù)費(fèi)用率-0.42%(+1.03pp)。

口腔產(chǎn)品持續(xù)快速放量，硬腦(脊)膜無(wú)懼集采影響?？谇划a(chǎn)品中，口腔修復(fù)膜收入1.92億元(+49.04%)，骨修復(fù)材料3556萬(wàn)元(64.15%)，較2019年CAGR分別為18%、38%，保持快速放量。硬腦(脊)膜目前共在5個(gè)省份開(kāi)展集采，公司產(chǎn)品是同類(lèi)產(chǎn)品中唯一一個(gè)在所有集采項(xiàng)目中均中標(biāo)的產(chǎn)品。2021年硬腦(脊)膜收入1.58億元(+14.71%)，仍保持高于行業(yè)的增速，較2019年CAGR為14%。

公司產(chǎn)品持續(xù)豐富，活性生物骨業(yè)績(jī)彈性大。2021年以來(lái)公司新增外科用填塞海綿、自酸蝕粘結(jié)劑等產(chǎn)品;硬腦(脊)膜補(bǔ)片是現(xiàn)有產(chǎn)品的升級(jí)款，注冊(cè)申請(qǐng)收到發(fā)補(bǔ)通知;重磅品種活性生物骨于2021年11月提交發(fā)補(bǔ)材料，預(yù)計(jì)審評(píng)周期在90工作日內(nèi)，因此我們預(yù)計(jì)活性生物骨最早有望2022Q2獲批上市，該產(chǎn)品有望成為超10億大產(chǎn)品，業(yè)績(jī)彈性大。

公司核心產(chǎn)品保持快速放量，硬腦(脊)膜無(wú)懼集采沖擊，實(shí)現(xiàn)以?xún)r(jià)換量。我們維持2022-2023年凈利潤(rùn)分別為2.23億、2.99億元的預(yù)測(cè)，同時(shí)預(yù)計(jì)2024年凈利潤(rùn)為3.60億元。當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)2022年P(guān)E為37倍，維持“推薦”評(píng)級(jí)。

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