華峰化學(xué)公司發(fā)布2021年度報告和2022年一季報，2021全年實現(xiàn)營業(yè)收入283.67億元，同比增長92.66%，實現(xiàn)歸屬母公司凈利潤79.36億元，同比增長248.23%，實現(xiàn)扣非歸母凈利潤78.58億元，同比增長258.13%。2022Q1公司實現(xiàn)營業(yè)總收入72.93億元，同比增長25.87%，公司實現(xiàn)歸屬母公司凈利潤13.62億元，同比下降16.93%，實現(xiàn)扣非歸屬凈利潤13.42億元，同比下降17.23%。

主營產(chǎn)品量價齊升，公司盈利能力大幅增長。公司2021年實現(xiàn)歸屬母公司凈利潤79.37億元，同比增長248.23%;2022Q1單季實現(xiàn)歸屬母公司凈利潤13.62億元，同比下跌16.93%，環(huán)比下降24.75%。盈利能力方面，2021全年毛利率為38.70%，同比提升13.86pct，凈利率為27.98%，同比提升12.50pct;ROE為51.91%，同比提升30.01pct。期間費用方面，2021全年公司期間費用率合計為8.01%，同比上升3.1pct。其中，銷售費用率為0.72%，同比上升0.27pct，管理費用(含研發(fā)費用，可比口徑)率為7.06%，同比上升2.61pct，財務(wù)費用率為0.23%，同比上升0.22pct。受益于主要產(chǎn)品的景氣持續(xù)，公司盈利能力有大幅提升。

氨綸市場需求旺盛，景氣周期龍頭受益。氨綸市場進入歷史高位：據(jù)卓創(chuàng)資訊，氨綸商品參考價2021全年均價為67356元/噸，同比上漲121.95%。全國氨綸產(chǎn)能從2017年的75.05萬噸增加到2020年的89.20萬噸，CAGR=4.41%，維持穩(wěn)定增長態(tài)勢。2021年氨綸產(chǎn)能為98.27萬噸，增加9.07萬噸，同比增長10.17%,而近年來我國氨綸表觀消費量增速逐年上升，2021年增長至78.93萬噸，同比增長為17.61%，大幅超于供給端增速，供不應(yīng)求局面加速形成。疊加海外需求復(fù)蘇及防疫物資常態(tài)化需求等多重因素，2021年氨綸市場整體需求旺盛、發(fā)展迅猛，產(chǎn)品價格、行業(yè)負(fù)荷值、利潤等均處于近多年來的歷史高位。從價差來看，2021全年氨綸-純MDI-PTMEG平均價差為29310元，同比上漲了118.65%。公司作為國內(nèi)氨綸龍頭企業(yè)，價差擴大為公司帶來盈利彈性，公司2021年延續(xù)高盈利。2022Q1單季氨綸商品參考平均價為55748元/噸，同比增長11.84%，環(huán)比下降25.25%。從價差來看，氨綸-純MDI-PTMEG平均價差為15416元，同比下跌49.73%。其中主要原因為氨綸主要原材料價格大幅上漲，PTMG價格上漲151.51%，MDI價格上漲48.8%，同時由于氨綸新增產(chǎn)能釋放以及市場需求放緩等因素，氨綸價格高位向下調(diào)整、價差縮小，導(dǎo)致公司盈利有所下滑。龍頭產(chǎn)能持續(xù)加碼：公司9月1日發(fā)布公告稱，“10萬噸/年差別化氨綸”項目二期(產(chǎn)能為4萬噸/年)已經(jīng)進入調(diào)試階段，已于2021Q4貢獻增量，截止2021年12月31日，公司已具備氨綸年產(chǎn)能22.5萬噸;此外，2021上半年公司宣布投資建設(shè)“30萬噸/年差別化氨綸”項目，項目預(yù)計分三期在72個月內(nèi)建成投產(chǎn)，該項目目前順利推進，當(dāng)前已取得不動產(chǎn)權(quán)證書，項目建成后公司氨綸產(chǎn)能將超50萬噸，同時產(chǎn)品差異化比重將進一步提高，項目采用的新設(shè)備、新工藝、新技術(shù)將進一步降低公司整體生產(chǎn)成本，并帶來豐厚的利潤回報。

下游尼龍66與PBAT需求快速擴張，己二酸有望充分受益。鞋底原液方面，Q1單季均價為22953元/噸，環(huán)比上漲14.77%;步入2022年，鞋底原液需求環(huán)比改善，對業(yè)績產(chǎn)生正向貢獻。己二酸方面，根據(jù)Wind資訊，2021全年均價為10711元/噸，同比上漲56.96%，己二酸-純苯-硝酸均價差為3245元/噸，同比上漲27.50%。2021年，國內(nèi)己二酸產(chǎn)能達到274萬噸，同比增長7.87%，產(chǎn)量190.7萬噸，同比增長22.48%，己二酸消費量148萬噸(不包含出口)，同比增長10.08%。2021年受原料高位震蕩及市場供需關(guān)系影響，國內(nèi)己二酸市場價格走勢呈現(xiàn)整體上行行情。2022Q1單季均價為13470元/噸，環(huán)比上漲5.90%;Q1單季己二酸-純苯-硝酸均價差為6022元/噸，環(huán)比上漲20.80%。原料端方面，2021年純苯價格上升74.85%，價格持續(xù)走高，成本壓力有所增大。供應(yīng)端方面，2021年上半年新產(chǎn)能投產(chǎn)(華魯新線投產(chǎn)，洪鼎及遼化老線重啟)，下半年閑置產(chǎn)能紛紛重啟，供應(yīng)過剩壓力加劇。需求端方面，下游PBAT行業(yè)新增產(chǎn)能不及預(yù)期、受國際運輸影響己二腈寧波到港數(shù)量明顯減少，PA66開工負(fù)荷被壓制、傳統(tǒng)聚氨酯領(lǐng)域需求受其他原料價格波動及供應(yīng)影響較大，整體下游需求跟進不及預(yù)期。長期來看，隨著國內(nèi)各地“禁塑令”政策的逐步制定和執(zhí)行，可降解塑料對傳統(tǒng)塑料的替代進程將全面加速，目前國內(nèi)可降解塑料PBAT在建和規(guī)劃產(chǎn)能超過800萬噸，呈現(xiàn)大幅擴張趨勢，同時國內(nèi)己二腈技術(shù)突破，尼龍66將迎來爆發(fā)性增長，原料己二酸有望充分受益。公司當(dāng)前擁有75.5萬噸/年的己二酸產(chǎn)能，擬投資建設(shè)115萬噸/年己二酸擴建(六期)項目，預(yù)計兩年內(nèi)建成投產(chǎn)，具備產(chǎn)能翻倍空間。

風(fēng)險提示：宏觀經(jīng)濟大幅波動風(fēng)險;原材料產(chǎn)品價格波動風(fēng)險;產(chǎn)能釋放不及預(yù)期風(fēng)險;疫情惡化影響需求風(fēng)險。

盈利預(yù)測：由于氨綸價格波動，我們調(diào)整盈利預(yù)測。預(yù)計2022-2023年歸母凈利潤分別為59.02億元、71.15億元(原為82.78億元、83.86億元)，新增2024年歸母凈利潤65.51億元，EPS分別為1.19元、1.43元、1.32元，維持“買入”評級。

關(guān)鍵詞： 華峰化學(xué)盈利能力大幅增長 氨綸市場 扣非歸母凈利潤 主營產(chǎn)品量價齊升