中國(guó)海洋石油有限公司(中國(guó)海油)是中國(guó)海洋石油集團(tuán)下主營(yíng)原油、天然氣勘探、開(kāi)發(fā)、生產(chǎn)及銷(xiāo)售業(yè)務(wù)主體。已形成勘探評(píng)價(jià)、前期研究、工程建設(shè)、油氣生產(chǎn)和設(shè)施棄置整條業(yè)務(wù)流程。公司憑借出色桶油成本優(yōu)勢(shì)以及強(qiáng)大的儲(chǔ)量保障已成為國(guó)際一流的油氣生產(chǎn)企業(yè)。同時(shí)公司不斷開(kāi)拓進(jìn)取，未來(lái)油氣產(chǎn)量復(fù)合增速或達(dá)6%左右，天然氣產(chǎn)量目標(biāo)復(fù)合增速達(dá)20%+，顯著高于海外競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手，體現(xiàn)較強(qiáng)成長(zhǎng)性。同時(shí)，在資源品通脹背景下公司憑借內(nèi)生優(yōu)勢(shì)擁有高于海外競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手的盈利能力和業(yè)績(jī)彈性。據(jù)測(cè)算，原油價(jià)格每提高5美元/桶，或?yàn)楣編?lái)90億元左右凈利潤(rùn).我們用DCF對(duì)公司進(jìn)行估值，在WACC為7.0%至8.5%，原油價(jià)格65-75美元/桶的常態(tài)價(jià)格水平下，公司股權(quán)價(jià)值范圍在11644至16382億元。公司價(jià)值有望重塑。

全球化布局的國(guó)際一流油氣E&P巨頭：公司資產(chǎn)分布遍及亞洲、非洲、北美洲、南美洲、大洋洲和歐洲。據(jù)公司2021年年報(bào)顯示，公司擁有凈證實(shí)儲(chǔ)量約57.3億桶油當(dāng)量油氣資源，全年平均日凈產(chǎn)量達(dá)1,569,560桶油當(dāng)量。在2021福布斯全球油氣勘探生產(chǎn)(E&P)企業(yè)排名中公司為榜首。2021穆迪公布的評(píng)級(jí)中維持對(duì)公司A1的發(fā)行人評(píng)級(jí)。

成本資源政策優(yōu)勢(shì)構(gòu)筑強(qiáng)壁壘，重視股東利益：公司具有較強(qiáng)內(nèi)生優(yōu)勢(shì)，主要體現(xiàn)在成本、資源、政策三方面。成本端公司桶油成本連續(xù)7年下行，優(yōu)于部分海外同行;資源上，公司在中國(guó)海域擁有130萬(wàn)平方公里探礦權(quán)，占比超過(guò)中國(guó)海域總探礦權(quán)數(shù)量和面積的95%;政策上，公司擁有中國(guó)海域海洋資源對(duì)外合作開(kāi)發(fā)專(zhuān)營(yíng)權(quán)，可助力公司降低勘探成本及風(fēng)險(xiǎn)。此外，公司在多數(shù)經(jīng)營(yíng)指標(biāo)上都優(yōu)于海外同類(lèi)型標(biāo)的，例如資產(chǎn)負(fù)債率，自由現(xiàn)金流凈利率等。公司還十分重視股東回報(bào)，自公司上市以來(lái)的現(xiàn)金分紅是港股能源公司類(lèi)別下累計(jì)分紅最多的企業(yè)。

推進(jìn)主業(yè)不忘成長(zhǎng)：據(jù)公司戰(zhàn)略發(fā)展報(bào)告顯示。2022年公司產(chǎn)量目標(biāo)為6.0-6.1億桶油當(dāng)量;2024年形成6.8-6.9億桶油當(dāng)量產(chǎn)量規(guī)模，預(yù)計(jì)未來(lái)三年公司油氣產(chǎn)量復(fù)合增速為5.87%-6.39%。其中，到2024年，公司天然氣產(chǎn)量或可達(dá)到3250百萬(wàn)立方英尺/天，復(fù)合增速高達(dá)22.36%。報(bào)告同時(shí)指出公司將積極開(kāi)發(fā)海上風(fēng)電項(xiàng)目，到2025年末獲取海上風(fēng)電資源500-1000萬(wàn)千瓦，裝機(jī)150萬(wàn)千瓦;獲取陸上風(fēng)光資源500萬(wàn)千瓦，投產(chǎn)50-100萬(wàn)千瓦。

原油或維持高位震蕩，利好公司價(jià)值重估：我們認(rèn)為未來(lái)原油價(jià)格或維持高位震蕩，為公司帶來(lái)利好。供應(yīng)端美國(guó)增產(chǎn)有限，OPEC可投放產(chǎn)能預(yù)計(jì)僅能補(bǔ)平俄油缺口。庫(kù)存地位已不能用作價(jià)格調(diào)整的蓄水池。未來(lái)若需求端環(huán)比恢復(fù)，原油或維持緊平衡態(tài)勢(shì)。我們通過(guò)絕對(duì)估值法對(duì)公司進(jìn)行估值討論，發(fā)現(xiàn)在給定假設(shè)條件下，公司價(jià)值超12244億元。同時(shí)我們對(duì)不同加權(quán)平均資本成本和不同油價(jià)測(cè)試股權(quán)價(jià)值敏感度，在常態(tài)油價(jià)水平以及合理WACC范圍條件下指向也較為明確地給出11039至13308億元區(qū)間。我們認(rèn)為公司價(jià)值存在較大上修空間。

投資建議：首次給予買(mǎi)入-A投資評(píng)級(jí)。我們預(yù)計(jì)公司2022年-2024年的凈利潤(rùn)分別為1144、1219、1225億元。

風(fēng)險(xiǎn)提示：疫情影響需求，原油價(jià)格下行，增儲(chǔ)上產(chǎn)不及預(yù)期，營(yíng)運(yùn)成本提升風(fēng)險(xiǎn)、安環(huán)生產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)，貿(mào)易壁壘風(fēng)險(xiǎn)等。

關(guān)鍵詞： 中國(guó)海洋石油 全球化布局 公司價(jià)值重塑 原油價(jià)格