中信建投（601066）發(fā)布研究報告稱，寧德時代（300750）(300750.SZ)當前與市場存在較大的預期差，主要分歧在于：1)短期來說，市場質疑碳酸鋰價格持續(xù)上漲時公司價格傳遞和業(yè)績保障的能力；2)長期來說，在行業(yè)持續(xù)成熟的過程中，公司的龍頭地位和競爭優(yōu)勢如何持續(xù)？中信建投認為短期看，市場簡單地孤立了碳酸鋰和電池環(huán)節(jié)，實際公司Q2起價格傳遞超預期，成本壓力低于市場預期，Q2、Q3單位盈利將持續(xù)環(huán)比改善，伴隨中游提前于7月迎來排產旺季，全年出貨量也有望超預期;長期看，市場簡單的對等了行業(yè)產能、產量判斷產業(yè)即將迎來過剩，實際電池是定制化差異品，公司抓住“研發(fā)”和“制造”雙管齊下為行業(yè)帶來降本，始終在下一代產品上拔得頭籌，保障自己的市占率。

【資料圖】

具體來說：

1、一季度業(yè)績低于市場預期，中信建投看好公司業(yè)績邊際反轉的判斷依據(jù)是電池環(huán)節(jié)Q2新一輪漲價逐步兌現(xiàn)，量快速擴張，Q2迎盈利拐點

(1)價：新一輪漲價兌現(xiàn)，預計Q2電池盈利修復至0.067元/Wh。

2021Q4起原材料價格大幅上漲，Q1-Q2公司對大客戶進行累計20%-40%的漲價，且建立價格聯(lián)動機制。由于漲價談判拉鋸、以及原材料采購和收貨結算造成的時間差，實際體現(xiàn)在報表上的漲幅稍有滯后，但實際價格傳導幅度超出市場預期，公司依舊具備強話語權。中信建投預計Q2報表端售價環(huán)比+14.5%，Q2電池盈利修復至0.067元/Wh(不考慮少數(shù)股東損益)，環(huán)比+351%。

(2)量：擴產速度一騎絕塵，客戶結構多樣且穩(wěn)定。

公司擴產計劃遠超同業(yè)，預計到2022年底總產能達401GWh，到2025年總產能有望達1TWh?？蛻艚Y構顯著優(yōu)于同業(yè)，公司已基本覆蓋國內外主流車企，且多為主供地位。

2、公司龍頭地位如何保障?在技術迭代期抓住核心競爭力，永遠在下一代產品技術上引領市場。

針對續(xù)航、安全性、價格等痛點，公司從材料、結構兩方面對電池技術進行持續(xù)的創(chuàng)新迭代，率先布局鈉離子電池、LMFP電池以及CTP、CTC技術等，永遠在下一代產品技術上引領市場。

3、公司競爭優(yōu)勢在哪里?把握制造業(yè)本質，研發(fā)實力快速轉化為制造實力，長期為行業(yè)帶來降本

公司早已跳出傳統(tǒng)制造業(yè)固有的盈利模式，定位技術創(chuàng)新的主導者和產業(yè)鏈資源的整合者。并依托技術創(chuàng)新維持領先地位、深度供應鏈管理和極限制造體系降低成本、高品質產品帶來品牌溢價、占用上下游資金進而節(jié)約資金成本等途徑獲取超額利潤。

(1)供應鏈管理：參股上游材料和資源品、布局回收、引入代工模式、導入多供應商等。2023年起，公司布局的碳酸鋰項目將大幅放量，預計2022-2024年公司碳酸鋰權益自供率將達9.4%、19.9%、26%，分別帶來38、108、141億元業(yè)績增量。

(2)極限制造體系：大幅提升效率、良率，降低生產成本。

(3)占用上下游資金以維持充沛現(xiàn)金流，以較低的有息負債支撐龐大的資本開支，降低資金使用成本。

關鍵詞： 投資價值 中信建投