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新強聯(lián)（300850）主營大型回轉支承產(chǎn)品，覆蓋風電、海工、盾構機領域，其中風電貢獻收入占比超過85%。公司已實現(xiàn)1.5-5.5MW變槳偏航軸承和2.X-4.X/5.5/6.25MW主軸承的批量化供應，根據(jù)公司招股書，公司率先批量生產(chǎn)大MW直驅(qū)風機三排圓柱滾子主軸承，填補國內(nèi)市場空白，也是國內(nèi)率先使用無軟帶淬火技術研發(fā)生產(chǎn)大MW雙列圓錐滾子主軸承的龍頭企業(yè)，處于行業(yè)領先地位。2020年，新強聯(lián)成功試制7MW直驅(qū)式雙支承單列圓錐滾子主軸承;2022年7月27日，公司“12MW海上抗臺風型主軸承”成功下線，大MW海風軸承產(chǎn)品的成功開發(fā)，標志著新強聯(lián)在全球風電軸承市場中，從技術跟隨者轉變?yōu)樽灾鲃?chuàng)新者。目前，公司具備7-12MW無軟帶圓錐滾子軸承生產(chǎn)能力，可為海上風電提供主軸承產(chǎn)品。根據(jù)GWEC預計，2022-2026年，全球海風年新增規(guī)模有望由8.7GW增長至31.4GW，CAGR達37.8%，中國是海風裝機的重要市場之一，新強聯(lián)有望深度受益于海風裝機放量。

高成長與高盈利兼?zhèn)?/strong>

公司上市以來共布局了三輪新增產(chǎn)能：①第一輪IPO“2.0MW及以上風電配套軸承”募投項目契合搶裝風口，實現(xiàn)第一次跨越式成長。2020年，公司回轉支承類產(chǎn)品產(chǎn)銷量分別同比增長151%、113%，收入、利潤端分別實現(xiàn)同比增長221%、325%;②第二輪2021年定增布局6900套3MW及以上風電軸承產(chǎn)能，瞄準大型化趨勢，加速高毛利主軸承產(chǎn)品放量。該項目計劃2022年投產(chǎn)50%，2023年達產(chǎn)，預計新增大MW主軸承產(chǎn)能1500個，是2020年銷量的1.6倍，2022-2023年處于產(chǎn)能釋放階段，有望加速優(yōu)化公司產(chǎn)品結構，提升盈利能力，2022Q1已初步顯現(xiàn)，公司風電產(chǎn)品綜合毛利率36.1%，較2021年提升4.5pct;③第三輪2022年可轉債布局齒輪箱軸承及精密部件新產(chǎn)品，有望開辟全新增長空間。該項目預計2024年投產(chǎn)30%，2025年投產(chǎn)70%，2026年達產(chǎn)，將實現(xiàn)營收15.35億元，占2021年公司收入的62%，毛利率水平約34%，高于公司2021年30.8%的毛利率，有望進一步提升公司盈利能力。

經(jīng)我們測算，在市場擴容背景下，公司市占率有望持續(xù)提升。在僅考慮公司額定產(chǎn)能釋放的情況下，2021年-2025年，新強聯(lián)風電業(yè)務收入有望由21.3億增長至48.3億元，所覆蓋的主軸承、偏變軸承、齒輪箱軸承三大市場空間有望由182億增長至262億，對應市占率由11.7%增長至18.4%。

深度綁定頭部大客戶

風電軸承的研發(fā)設計、生產(chǎn)設備、批量品控門檻較高，產(chǎn)品屬性決定了其產(chǎn)業(yè)發(fā)展模式。根據(jù)中國軸承工業(yè)協(xié)會，2020年我國風電主軸承、齒輪箱軸承國產(chǎn)化率分別僅為33%、0.58%，我們認為，風電軸承國產(chǎn)化進程不會形成一家獨大的局面，而是需要產(chǎn)業(yè)鏈共同努力，未來將形成多寡頭壟斷的有序競爭供給格局，即隨著頭部整機廠對整機研發(fā)、設計能力的持續(xù)增強，風電軸承深度定制化需求日益提高，頭部整機廠選擇核心供應商形成聯(lián)合研發(fā)綁定關系的產(chǎn)業(yè)趨勢越發(fā)明顯，加速國產(chǎn)化進程。對軸承供應商來說，通過綁定頭部大客戶，有利于形成“研發(fā)-批量-再研發(fā)-再批量”的良性循環(huán)，在國產(chǎn)化進程中有望保持領先地位。從新強聯(lián)主軸承客戶來看，第一大核心客戶是明陽智能（601615），二者實現(xiàn)互相持股綁定，同時公司也作為唯一一家軸承供應商參與了三一重能IPO戰(zhàn)配，雙方擬在主軸承領域展開供銷及研發(fā)合作關系。

投資建議

我們預計公司2022-2024年收入分別為33.13、43.36、57.14億元，增速分別為33.7%、30.9%、31.8%，凈利潤分別為7.04、9.66、13.24億元，增速分別37.0%、37.1%、37.1%，對應PE分別為43.3、31.6、23倍。維持買入-A的投資評級，12個月目標價為117.2元，相當于2023-2024年40X、30X的動態(tài)市盈率。