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瀘州老窖（000568）2022H1實(shí)現(xiàn)營收116.64億元，同增25.19%;實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤55.32億元，同增30.89%。其中Q2實(shí)現(xiàn)營收53.52億元，同增24.09%;歸母凈利潤26.56億元，同增28.97%。

收入端：公司2022H1實(shí)現(xiàn)營收116.64億元，同增25.19%。①按季度分：2022Q1/Q2公司分別實(shí)現(xiàn)營收63.12/53.52億元，分別同增26.15%/24.09%;②按產(chǎn)品分，中高檔酒類實(shí)現(xiàn)營收103.72億元，同增26.21%，其中銷量/噸價(jià)分別同增+22.47%/+3.05%，中高檔酒量價(jià)齊升;其他酒類實(shí)現(xiàn)營收11.77億元，同增20.47%，其中銷量/噸價(jià)分別同比-11.28%/+35.79%;③按區(qū)域分，境內(nèi)/境外分別實(shí)現(xiàn)收入115.70/0.94億元，同增24.89%/78.86%;④按銷售模式分，傳統(tǒng)渠道/新興渠道分別實(shí)現(xiàn)收入108.37/7.12億元，分別同比+25.09%/+33.88%。截至2022H1末，公司境內(nèi)/境外經(jīng)銷商數(shù)量分別為1526/112家，同比變動-19.64%/+3.70%，其中H1分別凈減少257/36家。

毛利率微增，高效費(fèi)用投放提升盈利能力。①2022H1公司毛利率為85.92%，同增0.25pct，Q1/Q2毛利率分別為86.43%/85.32%，分別同增0.39/0.08pct;中高檔酒/其他酒毛利率分別為90.37%/49.31%，分別同比-0.23/+1.9pct。②2022H1期間費(fèi)用率14.61%，同減1.83pct，其中銷售費(fèi)用率10.41%，同減2.29pct，主要系促銷費(fèi)投入減少所致;管理費(fèi)用率4.65%，同減0.07pct;研發(fā)費(fèi)用率0.64%，同增0.25pct，財(cái)務(wù)費(fèi)用率-1.09%，同增0.28pct。③2022H1實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤55.32億元，同增30.89%，其中Q1/Q2分別實(shí)現(xiàn)28.76/26.56億元，同增32.72%/28.97%;2022H1銷售凈利率47.79%，同增2.00pct。

銷售回款良好，Q2合同負(fù)債環(huán)比增加。2022H1經(jīng)營活動凈現(xiàn)金流40.77億元，同增48.89%，其中Q1/Q2分別同比-13.63%/+106.24%，其中，銷售商品、提供勞務(wù)收到的現(xiàn)金150.86億元，同增39.01%，Q1/Q2分別同增16.30%/72.24%，帶來經(jīng)營活動凈現(xiàn)金流增加。2022H1末合同負(fù)債23.30億元，同增65.44%，其中Q2增加5.67億元。

公司堅(jiān)定“回歸中華名酒價(jià)值”，聚焦“雙品牌、三品系、大單品”戰(zhàn)略，國窖1573站穩(wěn)高端、特曲和窖齡酒站穩(wěn)關(guān)鍵價(jià)格帶。營銷上，公司全面啟動“百城計(jì)劃”，全國化市場布局縱深推進(jìn)，營銷協(xié)同能力持續(xù)提升;生產(chǎn)上，釀酒數(shù)智化項(xiàng)目、瀘州老窖智能釀造技改項(xiàng)目、智能化包裝中心技改項(xiàng)目等一系列重大項(xiàng)目全力推進(jìn)，智慧生產(chǎn)加快布局。

我們預(yù)計(jì)公司2022-2024年實(shí)現(xiàn)營收250.39/304.22/358.99億元，同比+21.3%/+21.5%/+18%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤99.93/124.74/149.63億元，同比+25.61%/+24.83%/+19.95%，EPS為6.79/8.48/10.17元/股，維持“買入”評級。

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