古井貢酒發(fā)布2022年三季度。2022前三季度實現(xiàn)營收127.65億元，同比增長26.35%;實現(xiàn)歸母凈利潤26.23億元，同比增長33.20%;歸母扣非凈利潤25.78億元，同比增長35.57%。其中，單三季度實現(xiàn)營收37.63億元，同比增長21.58%;實現(xiàn)歸母凈利潤7.04億元，同比增長19.27%;歸母扣非凈利潤6.89億元，同比增長22.32%。

收入端：公司2022前三季度實現(xiàn)營收127.65億元，同比增長26.35%;前三季度分別實現(xiàn)營收52.74/37.28/37.63億元，同比增長27.71%/29.55%/21.58%。第三季度公司營收延續(xù)了上半年的高速增長。2022Q3銷售現(xiàn)金回款為34.56億元，同比減少10.07%。

費(fèi)用端：公司2022前三季度①銷售費(fèi)用率為28.39%，同減0.35pct;銷售費(fèi)用為36.24億元，同比增長24.83%;②管理費(fèi)用率為5.75%，同減1.65pct;管理費(fèi)用為7.34億元，同比減少1.74%;③研發(fā)費(fèi)用率為0.33%，與去年同期保持一致;研發(fā)費(fèi)用為0.42億元，同比增長25.94%。受益于銷售、管理費(fèi)用率下降，公司前三季度凈利率為21.22%，同比增加1.14pct。

現(xiàn)金流及合同負(fù)債：22前三季度公司經(jīng)營活動產(chǎn)生現(xiàn)金流量凈額50.63億元，同增28.08%，單Q3為8.71億元，同減76.37%。22Q3末合同負(fù)債37.63億元，同增9.7億元(+34.75%)，環(huán)比增加3.35億元(+9.78%)。22年以來公司合同負(fù)債持續(xù)處于近年高位，反映出經(jīng)銷商打款積極性高，后續(xù)業(yè)績增長值得期待。

公司圍繞“戰(zhàn)略5.0、運(yùn)營五星級”方略，推進(jìn)企業(yè)數(shù)字化、智能化，不斷提質(zhì)增效，努力建設(shè)數(shù)字化新古井。公司持續(xù)聚焦“全國化，次高端”，優(yōu)化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，加強(qiáng)省外布局，構(gòu)建“雙品牌”營銷策略。

古井貢酒以年份原漿古20為核心提升產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，安徽省內(nèi)新興產(chǎn)業(yè)發(fā)展穩(wěn)步向上，有望推動安徽省內(nèi)白酒消費(fèi)升級。隨著古井貢酒產(chǎn)品結(jié)構(gòu)的轉(zhuǎn)型與升級，我們認(rèn)為古井貢酒利潤有望持續(xù)增長及毛利提升。

投資建議：我們認(rèn)為白酒行業(yè)高端化、次高端化趨勢明顯，白酒行業(yè)進(jìn)一步向規(guī)模化頭部企業(yè)集中，在消費(fèi)升級大環(huán)境的推動下，我們持續(xù)看好公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級，帶動公司整體毛利提升，省內(nèi)市場下沉，省外市場拓展。我們預(yù)計公司22-24年公司營業(yè)收入為154/176/211億元，歸母凈利潤為28/31/37億元，公司維持“買入”評級。

風(fēng)險提示：宏觀經(jīng)濟(jì)下滑，食品安全風(fēng)險，市場擴(kuò)張不達(dá)預(yù)期，競品加大市場投入加劇競爭，疫情反復(fù)影響消費(fèi)等。

關(guān)鍵詞： 古井貢酒三季報出爐 古井貢酒單季度營收 古井貢酒 古井貢酒銷售費(fèi)用率