東吳證券國際經(jīng)紀(jì)有限公司陳睿彬近期對德業(yè)股份（605117）進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報(bào)告《2022年三季報(bào)點(diǎn)評：儲(chǔ)能+微逆雙輪高速增長，盈利能力持續(xù)提升》，本報(bào)告對德業(yè)股份給出買入評級，認(rèn)為其目標(biāo)價(jià)位為558.00元，當(dāng)前股價(jià)為355.12元，預(yù)期上漲幅度為57.13%。

德業(yè)股份

投資要點(diǎn)

(資料圖片)

事件：公司2022Q1-3收入40.73億元，同增34%；歸母9.27億元，同增131%，其中2022Q3收入17億元，同環(huán)增54%/11%；歸母4.77億元，同環(huán)增171%/50%。2022Q1-3毛利率33.5%，同增11pct，2022Q3毛利率42.1%，同環(huán)增18pct/13pct。2022Q1-3歸母凈利率為22.8%，同增10pct，2022Q3歸母凈利率28.0%，同環(huán)增12pct/7pct，主要系匯率影響(提升2-3pct)+采購與技術(shù)降本+高毛利的儲(chǔ)能占比提升所致，業(yè)績處于預(yù)告中值水平。

微逆出貨環(huán)比高增，歐洲逐步起量：2022Q1-3微逆出貨44.6萬臺(tái)，其中2022Q3出貨24.5萬臺(tái)，超上半年總量，環(huán)增50%+，其中歐洲市場開始逐步起量，德國出貨占比達(dá)15%，環(huán)比提升4pct，主要以一拖一、一拖二為主，導(dǎo)致平均單臺(tái)功率略有下降。盈利方面，2022Q3微逆毛利率達(dá)40.4%，環(huán)比提升4.2pct，主要系匯率波動(dòng)+成本下降，全年看公司微逆開始進(jìn)軍美國市場，全年我們預(yù)計(jì)出貨70萬臺(tái)，同比6-7倍增長，2023年預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)翻倍增長。

儲(chǔ)能出貨環(huán)比翻倍增長，電池逐步放量：2022Q1-3儲(chǔ)能出貨18.83萬臺(tái)，其中2022Q3出貨11萬臺(tái)，環(huán)比翻倍以上增長。分市場看，南非增長較快，占比達(dá)36%，環(huán)比提升11pct，其次美國、黎巴嫩分別占比17%、10%，環(huán)比略降2-3pct；盈利方面，受益于匯率及成本下降，2022Q3毛利率環(huán)比提升2.7pct達(dá)48.6%，全年我們預(yù)計(jì)公司儲(chǔ)能出貨30萬臺(tái)，同比3-4倍增長，2023年我們預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)翻倍以上增長；儲(chǔ)能電池方面開始逐步放量，目前已銷8000-9000萬元，同時(shí)高壓電池已完成研發(fā)，開始逐步銷售，未來儲(chǔ)能電池放量也將增厚公司業(yè)績。

傳統(tǒng)業(yè)務(wù)略有下滑，匯率對經(jīng)營基本無影響：2022Q3公司財(cái)務(wù)費(fèi)用與公允價(jià)值變動(dòng)損益基本對沖，匯率波動(dòng)對經(jīng)營無明顯影響。2022Q1-3實(shí)現(xiàn)組串出貨18.17萬臺(tái)，其中2022Q3出貨6.77萬臺(tái)，出貨基本平穩(wěn)，主要系產(chǎn)能資源傾斜于增速及盈利更高的儲(chǔ)能與微逆業(yè)務(wù)，2022Q3毛利率環(huán)比提升1.1pct至38%，全年我們預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)出貨25萬臺(tái)，同比略增；除濕機(jī)與熱交換器營收盈利均有所下滑，利潤貢獻(xiàn)占比已不足15%，傳統(tǒng)業(yè)務(wù)逐漸邊緣，除濕機(jī)業(yè)務(wù)預(yù)計(jì)未來維持20-30%增速，公司發(fā)展重心逐漸集中于逆變器業(yè)務(wù)。

盈利預(yù)測與投資評級：基于公司微逆出貨高增，儲(chǔ)能業(yè)務(wù)放量，我們維持公司盈利預(yù)測，我們預(yù)計(jì)公司2022-2024年盈利14.3/26.7/42.9億元，同增147%/87%/60%?；谖⒛婕皟?chǔ)能景氣度高，我們給予公司2023年50倍PE，對應(yīng)目標(biāo)價(jià)558元，維持“買入”評級。

風(fēng)險(xiǎn)提示：政策不及預(yù)期，競爭加劇等。

數(shù)據(jù)中心根據(jù)近三年發(fā)布的研報(bào)數(shù)據(jù)計(jì)算，華安證券（600909）陳曉研究員團(tuán)隊(duì)對該股研究較為深入，近三年預(yù)測準(zhǔn)確度均值高達(dá)92.13%，其預(yù)測2022年度歸屬凈利潤為盈利12.96億，根據(jù)現(xiàn)價(jià)換算的預(yù)測PE為64.49。

最新盈利預(yù)測明細(xì)如下：

該股最近90天內(nèi)共有16家機(jī)構(gòu)給出評級，買入評級15家，增持評級1家；過去90天內(nèi)機(jī)構(gòu)目標(biāo)均價(jià)為457.54。根據(jù)近五年財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)，估值分析工具顯示，德業(yè)股份行業(yè)內(nèi)競爭力的護(hù)城河良好，盈利能力良好，營收成長性一般。財(cái)務(wù)健康。該股好公司指標(biāo)4星，好價(jià)格指標(biāo)2星，綜合指標(biāo)3星。(指標(biāo)僅供參考，指標(biāo)范圍：0~5星，最高5星)

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