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遠興能源（000683）以天然堿化工為主導，是國內(nèi)最大的以天然堿法制純堿和小蘇打的生產(chǎn)企業(yè)，擁有純堿產(chǎn)能180萬噸/年，小蘇打產(chǎn)能110萬噸/年，尿素產(chǎn)能154萬噸/年，公司純堿產(chǎn)能居全國第四，小蘇打產(chǎn)能居全國第一。公司于2021年再度進行產(chǎn)業(yè)結構調(diào)整，戰(zhàn)略性退出了煤炭、天然氣制甲醇及其下游產(chǎn)業(yè)，轉而聚焦于發(fā)展天然堿主業(yè)，將力爭成為純堿行業(yè)的龍頭企業(yè)，打開公司成長空間。

天然堿法制純堿成本優(yōu)勢明顯，增資銀根礦業(yè)拓寬公司盈利空間。公司控股子公司中源化學擁有三大天然堿礦區(qū)，并采用天然堿法生產(chǎn)純堿，除了具有能耗低、碳排放少、環(huán)保優(yōu)勢明顯等優(yōu)勢外，還具有生產(chǎn)成本低的優(yōu)勢。此外公司通過增資取得了銀根礦業(yè)60%的股權，實現(xiàn)了對銀根礦業(yè)的控制。銀根礦業(yè)的塔木素天然堿礦資源儲量豐富，品位優(yōu)勢明顯，且在建有860萬噸/年的天然堿綜合開發(fā)利用項目，項目建成后將新增780萬噸/年純堿和80萬噸/年小蘇打的產(chǎn)能。中源化學和銀根礦業(yè)的天然堿資源、成本優(yōu)勢將進一步拓寬公司盈利空間。

純堿供給偏緊，需求端地產(chǎn)復蘇、光伏快速發(fā)展。環(huán)保壓力提升行業(yè)進入壁壘，2022年純堿供給端新增產(chǎn)能有限。光伏玻璃行業(yè)增速較快，未來有望成為純堿需求主要增量領域。CPIA保守預測2025年我國光伏新增裝機量將達到90GW(對應純堿需求376萬噸)。在“穩(wěn)增長”背景下，地產(chǎn)行業(yè)有望復蘇，期待疫情好轉后地產(chǎn)復蘇帶來的平板玻璃需求增量。公司作為國內(nèi)天然堿龍頭，符合供給側改革低碳、綠色的基本要求，同時成本優(yōu)勢行業(yè)內(nèi)領先，有望充分受益。

尿素供需緊平衡，價格上漲提升公司盈利能力。供給側結構性改革的持續(xù)影響下，我國尿素產(chǎn)能出清效果明顯，產(chǎn)量明顯收縮。全球農(nóng)作物價格上漲的積極影響下化肥需求量明顯提升。成本端煤炭價格大幅上漲，成本支撐疊加供需緊平衡，2021年以來尿素價格大幅上漲。公司控股子公司興安化學30/52化肥項目于2019年正式建成并投入生產(chǎn)，公司尿素產(chǎn)能提升至154萬噸/年。尿素業(yè)務是公司重要收入來源之一，產(chǎn)能提升疊加價格上漲，公司尿素業(yè)務盈利能力顯著增強。

公司是國內(nèi)最大的以天然堿法制純堿和小蘇打的生產(chǎn)企業(yè)。2021年公司重新聚焦于天然堿主業(yè)，基于公司天然堿資源的完善布局及純堿制備的成本優(yōu)勢，我們認為公司的業(yè)務發(fā)展將長期向好。同時公司對銀根礦業(yè)的增資完成，將大幅增加公司天然堿資源的儲備，進一步推進公司整體戰(zhàn)略調(diào)整和產(chǎn)業(yè)升級，促進主營業(yè)務的發(fā)展。我們預計公司2022-2024年凈利潤分別為30.65億元、45.39億元、58.36億元，對應EPS分別為0.85、1.25、1.61元/股，首次覆蓋給予公司“買入”評級。

關鍵詞： 遠興能源