開源證券股份有限公司張宇光,陳鐘山近期對甘源食品（002991）進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報(bào)告《公司信息更新報(bào)告：收入環(huán)比改善，利潤持續(xù)承壓》，給予甘源食品買入評級(jí)。

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甘源食品

銷售費(fèi)用持續(xù)投入，出海增長較好，維持“買入”評級(jí)

公司發(fā)布2025年半年報(bào)，2025H1實(shí)現(xiàn)收入9.45億元，同比下滑9.3%，歸母凈利潤0.75億元，同比下滑55.2%；其中2025Q2收入4.4億元，同比下降3.4%，歸母凈利潤0.22億元，同比下降71.0%。公司短期費(fèi)用投入較多，我們下調(diào)盈利預(yù)測，預(yù)計(jì)2025-2027實(shí)現(xiàn)利潤2.5、(-2.0)、3.0(-2.4)、4.1(-2.7)億元，同比變化-34.3%、+21.6%、+35.7%，當(dāng)前股價(jià)對應(yīng)PE分別為21.7、17.9、13.2倍，后續(xù)看好公司傳統(tǒng)渠道改革成效和海外收入持續(xù)放量，維持“買入”評級(jí)。

境外銷售增長亮眼，綜合果仁品類下滑相對較多

公司2025Q2收入4.4億元，同降3.4%，降幅環(huán)比一季度收窄。分產(chǎn)品看，2025H1綜合果仁、青豆、蠶豆、瓜子仁、其他系列分別實(shí)現(xiàn)收入2.73、2.34、1.25、1.25、1.75億元，同比分別變化-19.9%、-1.6%、+2.1%、-9.5%、-11.5%，其中綜合果仁和其他系列下滑較多。分區(qū)域看，2025H1年華東、電商、西南、華中、華南、華北、境外、西北、東北分別實(shí)現(xiàn)收入2.85、1.53、1.22、1.10、0.92、0.73、0.44、0.30、0.22億元，同比分別變化+3.6%、+12.4%、-29.8%、-31.5%、+27.3%、-39.9%、+162.9%、-34.7%、-35.7%，其中境外業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)高增。公司傳統(tǒng)渠道持續(xù)推進(jìn)改革，部分商超渠道經(jīng)銷轉(zhuǎn)直營，2025H1公司經(jīng)銷模式收入實(shí)現(xiàn)收入7.0億元，同比下降19.8%，直營及其他模式收入0.8億元，同比增長154.6%。

2025Q2銷售費(fèi)用投入，利潤略低于預(yù)期

公司2025Q2毛利率32.8%，同降1.6pct，主因渠道結(jié)構(gòu)影響。公司2025Q2銷售費(fèi)用率20.0%，同增6.4pct，主因公司增加品牌廣告、展會(huì)費(fèi)用和線上電商營銷費(fèi)用所致；2025Q2管理費(fèi)用率5.5%，同增1.4pct，主因薪酬福利和咨詢費(fèi)用增長。公司2024Q2公司凈利潤0.2億，同降71.0%，公司發(fā)力營銷投入和渠道改革，費(fèi)用支出對利潤影響較大。展望遠(yuǎn)期，公司在組織、產(chǎn)品和渠道多角度推進(jìn)改革，海外業(yè)務(wù)持續(xù)發(fā)力，東南亞市場空間廣闊，后續(xù)有望重回快速增長。

風(fēng)險(xiǎn)提示：食品安全風(fēng)險(xiǎn)，原材料漲價(jià)風(fēng)險(xiǎn)，海外市場動(dòng)銷不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)。

最新盈利預(yù)測明細(xì)如下：

該股最近90天內(nèi)共有14家機(jī)構(gòu)給出評級(jí)，買入評級(jí)9家，增持評級(jí)5家；過去90天內(nèi)機(jī)構(gòu)目標(biāo)均價(jià)為69.43。

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