華鑫證券有限責任公司張偉保,高銘謙近期對昊華科技（600378）進行研究并發(fā)布了研究報告《公司事件點評報告：業(yè)績實現(xiàn)高增，多極一體化提升韌性》，首次覆蓋昊華科技給予買入評級。

昊華科技

事件

(資料圖片)

昊華科技發(fā)布2025半年度業(yè)績報告：公司2025年上半年實現(xiàn)營業(yè)總收入77.60億元，同比增長19.45%；實現(xiàn)歸母凈利潤6.45億元，同比增長20.85%。其中2025年第二季度單季度實現(xiàn)營業(yè)總收入46.03億元，同比增長26.07%、環(huán)比增長45.82%，實現(xiàn)歸母凈利潤4.60億元，同比增長25.56%、環(huán)比增長148.88%。

投資要點

氟化工高景氣度拉動業(yè)績，多極一體化布局提升公司韌性

公司通過“3+1”業(yè)務(wù)板塊的多元化布局與產(chǎn)業(yè)鏈垂直整合，成功打造了兼具增長確定性與抗周期韌性的業(yè)務(wù)模式。氟化工作為公司核心基石業(yè)務(wù)，充分受益于行業(yè)高景氣度和產(chǎn)量配額，營收同比增長24.99%，毛利同比增長40.73%，毛利率同比提升2.22個百分點，營收與毛利均實現(xiàn)高雙位數(shù)增長。電子化學(xué)品板塊市場競爭激烈，公司上半年“以量補價”，營收與毛利增速均超17%。碳減排及工程技術(shù)服務(wù)板塊成為新增長極，營收同比大增29.58%，主要驅(qū)動來自于高附加值催化劑產(chǎn)品漲價。上半年銅系/鎳系催化劑均價同比分別上漲9.9%和7.6%。公司一體化優(yōu)勢顯著。上游關(guān)鍵中間體二氟一氯甲烷、四氟乙烯、六氟丙烯的一體化均布局實現(xiàn)自產(chǎn)配套，構(gòu)筑了深厚的成本壁壘。面對高端制造化工材料板塊的周期性需求下行，公司通過靈活的“以量補價”策略逆勢實現(xiàn)營收正增長。布局“傳統(tǒng)優(yōu)勢+新興成長”的多業(yè)務(wù)組合，形成了強大的協(xié)同效應(yīng)與抗風險能力，使得業(yè)績增長兼具確定性與彈性。

期間費用率下降，經(jīng)營性現(xiàn)金流大增

2025年上半年，公司銷售管理財務(wù)研發(fā)費用率分別較去年同期變化+0.40pct-1.07pct-0.12pct-2.44pct，費用整率整體下行。其中公司上半年財務(wù)費用為1271萬元，相較去年同期3602萬元，減幅達到64.71%，主要是上半年公司金融機構(gòu)借款規(guī)模減少，以及閑置募集資金存款利息增加導(dǎo)致?，F(xiàn)金流方面，公司上半年經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額為2.6億元，同比增長234.01%，主要是公司收入規(guī)模同比顯著增加，同時公司加強客戶信用管理，銷售回款增加導(dǎo)致；籌資活動產(chǎn)生的現(xiàn)金凈流出1.6億元，主要是報告期內(nèi)公司使用配套募集資金償還項目貸款所致。

核心技術(shù)多點突破，產(chǎn)業(yè)化落地加速

公司上半年展現(xiàn)出卓越的“技術(shù)創(chuàng)新-工程化-產(chǎn)業(yè)化”閉環(huán)落地能力。在電子特氣、高端材料及低碳技術(shù)等領(lǐng)域?qū)崿F(xiàn)多項突破，產(chǎn)品陸續(xù)進入航空、電子等高端供應(yīng)鏈，成長路徑清晰，第二、第三增長曲線加速形成，長期發(fā)展動力充沛。電子特氣及前驅(qū)體方面，六氟丁二烯千噸級裝置提前投產(chǎn)，電子級樣品研制成功；建成同位素富集氣體BF3純化噸級工程化裝置，產(chǎn)出電子級產(chǎn)品并獲制造商認證。國產(chǎn)關(guān)鍵材料替代方面，大飛機子午線輪胎獲CTSOA適航證書、密封件配套AG600、極地涂料在“雪龍2號”涂裝驗證工作中表現(xiàn)優(yōu)異。產(chǎn)業(yè)落地方面，公司中昊晨光2.6萬噸/年高性能有機氟材料PTFE主項目、黎明院4.66萬噸/年專用新材料聚氨酯及催化劑裝置等多個項目陸續(xù)投產(chǎn)；戰(zhàn)略方面，公司明確“上游做特、中游做強、下游做?！钡陌l(fā)展路徑，通過三級推進機制落實高端聚氨酯產(chǎn)業(yè)鏈規(guī)劃，打造新的盈利增長點。

盈利預(yù)測

公司產(chǎn)能逐步擴張，新項目有序產(chǎn)業(yè)化落地，看好后續(xù)業(yè)績兌現(xiàn)。預(yù)測公司2025-2027年歸母凈利潤分別為14.20、17.81、22.48億元，當前股價對應(yīng)PE分別為28.1、22.4、17.7倍，給予“買入”投資評級。

風險提示

產(chǎn)品價格波動風險；技術(shù)突破不及預(yù)期風險；安全環(huán)保生產(chǎn)風險；項目投產(chǎn)不及預(yù)期風險。

最新盈利預(yù)測明細如下：

該股最近90天內(nèi)共有8家機構(gòu)給出評級，買入評級5家，增持評級3家；過去90天內(nèi)機構(gòu)目標均價為38.08。

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