民生證券股份有限公司邱祖學(xué)近期對鹽湖股份（000792）進行研究并發(fā)布了研究報告《2025年三季報點評：鉀肥量價齊升，鋰鹽項目放量》，給予鹽湖股份買入評級。

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鹽湖股份

事件：公司發(fā)布2025年三季報。2025Q1-Q3公司實現(xiàn)營收/歸母凈利/扣非歸母凈利111.1/45.0/44.9億元，同比變動+6.3%/+43.3%/+46.4%。單季度看，25Q3公司實現(xiàn)營收公司實現(xiàn)營收/歸母凈利/扣非歸母凈利43.3/19.9/19.8億元，同比變動+34.8%/+114.3%/+117.2%，環(huán)比變動+18.3%/+45.2%/+45.0%。

碳酸鋰：價格觸底反彈。1)量：2025Q1-Q3碳酸鋰產(chǎn)銷3.16/3.15萬噸，同比變動+2.4%/+11.3%。單季度看，25Q3碳酸鋰產(chǎn)銷1.16/1.09萬噸，同比變動-2.8%/+35.4%，環(huán)比變動+1.0%/-12.6%。4萬噸/年鋰鹽一體化項目于9月底投料試車并產(chǎn)出合格產(chǎn)品，預(yù)計四季度將會持續(xù)爬坡并帶來后續(xù)產(chǎn)銷增長；

2)價：國內(nèi)碳酸鋰價格自25Q3起開始回升，25Q1/Q2/Q3電池級碳酸鋰均價為7.58/6.58/7.33萬元/噸，25Q3碳酸鋰均價同比-8.7%，環(huán)比+11.3%。

氯化鉀：Q3量價齊升，助力業(yè)績增長。1)量：2025年Q1-Q3氯化鉀產(chǎn)銷分別為326.62/286.09萬噸，同比變動-6.7%/-9.6%。單季度看，25Q3氯化鉀產(chǎn)銷分別為136.64/108.30萬噸，同比變動+9.8%/+16.6%，環(huán)比變動+46.2%/+22.1%；我們預(yù)計Q4伴隨需求好轉(zhuǎn)，銷量有望進一步提高；2)價：

2025年鉀肥年度進口合同價格為346美元/噸CFR，同比上漲27%，對應(yīng)約3000元/噸的含稅價，對國內(nèi)鉀肥價格形成支撐。國內(nèi)市場方面，2025Q1-Q3國內(nèi)鉀肥市場價持續(xù)上漲，25Q3均價為3098元/噸，同比+23.9%，環(huán)比+7.5%。

核心看點：低成本產(chǎn)能持續(xù)擴張，全產(chǎn)業(yè)鏈競爭力持續(xù)夯實。1)低成本碳酸鋰產(chǎn)能持續(xù)擴張：4萬噸/年基礎(chǔ)鋰鹽一體化項目9月底投料試車并產(chǎn)出合格電池級碳酸鋰產(chǎn)品，將進一步提升公司鋰鹽產(chǎn)能規(guī)模，增強公司鋰鹽產(chǎn)品市場競爭力、盈利能力和抗風(fēng)險能力。2)全產(chǎn)業(yè)鏈協(xié)同夯實競爭力：核心產(chǎn)品產(chǎn)銷銜接高效，同時通過“阿米巴”模式激活降本動能、數(shù)字化轉(zhuǎn)型提升運營效能、“產(chǎn)供銷儲”一體化機制強化市場應(yīng)變，實現(xiàn)成本控制、運營效率、盈利韌性多維度升級，為全產(chǎn)業(yè)鏈競爭力筑牢根基。3)中國五礦啟動增持計劃：報告期內(nèi)，中國五礦累計增持2.48億股(占總股本4.69%)。增持完成后，中國五礦及其一致行動人合計控制公司15.87億股股份，占總股本比例達29.99%，體現(xiàn)中國五礦對公司長期投資價值的認可及國家糧食安全的保障。

投資建議：鋰行業(yè)供應(yīng)端擾動持續(xù)，鹽湖提鋰成本優(yōu)勢凸顯，公司低成本鋰鹽產(chǎn)能加速擴張，鉀肥產(chǎn)能國內(nèi)第一且鉀肥市場需求穩(wěn)定，基本盤穩(wěn)固，我們預(yù)計公司2025-2027年歸母凈利為66.0、77.5和83.8億元，對應(yīng)10月24日收盤價的PE為19、16和15倍，維持“推薦”評級。

風(fēng)險提示：鋰價波動風(fēng)險，擴產(chǎn)項目爬產(chǎn)進度不及預(yù)期。

證券之星數(shù)據(jù)中心根據(jù)近三年發(fā)布的研報數(shù)據(jù)計算，東北證券喻杰研究員團隊對該股研究較為深入，近三年預(yù)測準確度均值為77.89%，其預(yù)測2025年度歸屬凈利潤為盈利56.42億，根據(jù)現(xiàn)價換算的預(yù)測PE為21.7。

最新盈利預(yù)測明細如下：

該股最近90天內(nèi)共有12家機構(gòu)給出評級，買入評級12家；過去90天內(nèi)機構(gòu)目標均價為28.8。

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