國(guó)金證券股份有限公司滿在朋,李嘉倫近期對(duì)達(dá)意?。?02209）進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報(bào)告《業(yè)績(jī)高增長(zhǎng)，看好公司出海前景》，首次覆蓋達(dá)意隆給予增持評(píng)級(jí)，目標(biāo)價(jià)20.36元。

【資料圖】

達(dá)意隆

投資邏輯：

公司為國(guó)內(nèi)液態(tài)包裝機(jī)械領(lǐng)軍企業(yè)，業(yè)績(jī)加速增長(zhǎng)：公司為可口可樂、百事可樂、怡寶等國(guó)內(nèi)外一線客戶提供針對(duì)水、飲料等液態(tài)包裝產(chǎn)品全面解決方案。得益于行業(yè)高景氣度同時(shí)客戶開拓順利，公司24/1Q-3Q25營(yíng)收分別同比增長(zhǎng)18%/39%，歸母凈利潤(rùn)分別同比增長(zhǎng)49%/146%，業(yè)績(jī)呈加速成長(zhǎng)態(tài)勢(shì)。

新興市場(chǎng)潛力較大，國(guó)內(nèi)企業(yè)有較大成長(zhǎng)空間：目前中國(guó)液態(tài)包裝機(jī)械需求增長(zhǎng)放緩，主要是無糖茶飲、功能性飲料等細(xì)分品類市場(chǎng)還有較高增長(zhǎng)。相比之下新興市場(chǎng)潛力更大，以印度市場(chǎng)為例，18年到23年飲料制造業(yè)總產(chǎn)值、利潤(rùn)五年復(fù)合增速分別為12.65%、8.84%，同時(shí)22年的人均瓶裝水消費(fèi)類為5.61升/人，相比中國(guó)的36.95升/人還有較大成長(zhǎng)潛力。主要海外市場(chǎng)參與者克朗斯、西得樂、KHS集團(tuán)24年?duì)I收分別達(dá)到412、134、129億元人民幣，國(guó)內(nèi)企業(yè)相比之下還有較大成長(zhǎng)空間。

公司出海布局初顯成效，合同負(fù)債創(chuàng)歷史新高：公司近年積極拓展海外市場(chǎng)，23年實(shí)現(xiàn)海外大客戶突破獲得意向訂單5.43億元人民幣，通過技術(shù)實(shí)力和服務(wù)品質(zhì)不斷獲得客戶認(rèn)可。24/1H25海外收入增速分別達(dá)到50%、81%，1H25收入占比已經(jīng)達(dá)到46%?？紤]1H25公司海外毛利率達(dá)到30.88%，高于國(guó)內(nèi)6.82pcts，后續(xù)隨著海外高增長(zhǎng)整體盈利能力也有望進(jìn)一步提升。截至25年三季報(bào)末公司合同負(fù)債為10.32億元，同比增長(zhǎng)46.26%，飽滿的訂單有望支持后續(xù)業(yè)績(jī)繼續(xù)實(shí)現(xiàn)高增長(zhǎng)。

盈利預(yù)測(cè)、估值和評(píng)級(jí)

預(yù)計(jì)公司25至27年分別實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)1.58/2.03/2.56億元，對(duì)應(yīng)當(dāng)前PE分別為20X/15X/12X?？紤]公司目前合同負(fù)債創(chuàng)歷史新高，業(yè)績(jī)高增長(zhǎng)，結(jié)合可比公司估值，給與公司26年P(guān)E20X目標(biāo)價(jià)，對(duì)應(yīng)股價(jià)20.36元/股，首次覆蓋給與“增持”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示

行業(yè)景氣度不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)，匯率波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)，股東減持風(fēng)險(xiǎn)，單一客戶占比較高風(fēng)險(xiǎn)。

該股最近90天內(nèi)共有2家機(jī)構(gòu)給出評(píng)級(jí)，買入評(píng)級(jí)1家，增持評(píng)級(jí)1家；過去90天內(nèi)機(jī)構(gòu)目標(biāo)均價(jià)為20.08。

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