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東吳證券股份有限公司吳勁草,王琳婧近期對(duì)華圖山鼎（300492）進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報(bào)告《2025年報(bào)業(yè)績(jī)預(yù)告點(diǎn)評(píng)：利潤(rùn)兌現(xiàn)超出預(yù)期，預(yù)計(jì)核心業(yè)務(wù)凈利潤(rùn)中樞3.8億元》，給予華圖山鼎買入評(píng)級(jí)。

華圖山鼎

投資要點(diǎn)

事件：2026年1月27日，華圖山鼎發(fā)布2025年度業(yè)績(jī)預(yù)告。公司預(yù)計(jì)2025年度實(shí)現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)為2.8-4.2億元，同比2024年的5,299.21萬(wàn)元增長(zhǎng)428.4%-692.6%；預(yù)計(jì)扣除非經(jīng)常性損益后的凈利潤(rùn)為2.58-3.87億元，同比2024年的2,444.64萬(wàn)元增長(zhǎng)955.4%-1483.1%。

2025年公司預(yù)計(jì)核心業(yè)務(wù)凈利潤(rùn)中樞3.8億元，股份支付費(fèi)用影響顯著：公司進(jìn)入業(yè)績(jī)兌現(xiàn)期。因?qū)嵤?025年員工持股計(jì)劃及限制性股票計(jì)劃，公司預(yù)計(jì)產(chǎn)生股份支付費(fèi)用約6,750萬(wàn)元。剔除該影響后，預(yù)計(jì)凈利潤(rùn)區(qū)間為34,750萬(wàn)元-48,750萬(wàn)元。其中，核心的非學(xué)歷培訓(xùn)業(yè)務(wù)預(yù)計(jì)凈利潤(rùn)為31,000萬(wàn)元-45,000萬(wàn)元，剔除股份支付影響后預(yù)計(jì)凈利潤(rùn)為37,450萬(wàn)元-51,450萬(wàn)元，顯示出主營(yíng)業(yè)務(wù)的強(qiáng)勁盈利能力。

“直通車”大單品驅(qū)動(dòng)，運(yùn)營(yíng)改革與技術(shù)升級(jí)成效顯著：公司業(yè)績(jī)大幅增長(zhǎng)主要受益于：1)招錄類考試培訓(xùn)行業(yè)市場(chǎng)需求持續(xù)旺盛；2)通過區(qū)域運(yùn)營(yíng)改革，將產(chǎn)品交付下沉至地市，建立“輕型基地”，并聚焦“考編直通車”大單品，鎖定長(zhǎng)周期生源，優(yōu)化流程提升運(yùn)營(yíng)效率；3)加大前沿技術(shù)應(yīng)用，實(shí)現(xiàn)招生、排課、研發(fā)等環(huán)節(jié)的智能化升級(jí)，推出智能面試、申論批改等產(chǎn)品，在保障教學(xué)質(zhì)量的同時(shí)有效降低了單位交付成本，共同推動(dòng)盈利能力顯著提升。

盈利預(yù)測(cè)與投資評(píng)級(jí)：作為深耕公考培訓(xùn)20年的職業(yè)教育龍頭，華圖教育以線下面授為主要形式，提供培訓(xùn)課程產(chǎn)品和全流程咨詢服務(wù)。員工持股完成、經(jīng)營(yíng)理順后有望進(jìn)一步釋放利潤(rùn)，“直通車”大單品驅(qū)動(dòng)成長(zhǎng)。維持2025-2027年歸母凈利潤(rùn)分別為3.7/4.5/4.9億元，對(duì)應(yīng)2025-2027年P(guān)E分別為46/37/35倍，行業(yè)龍頭加速發(fā)展態(tài)勢(shì)初顯，維持“買入”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：行業(yè)政策風(fēng)險(xiǎn)，應(yīng)收賬款增加和發(fā)生壞賬的風(fēng)險(xiǎn)，產(chǎn)業(yè)調(diào)整與風(fēng)險(xiǎn)控制帶來的毛利率下降風(fēng)險(xiǎn)，市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇風(fēng)險(xiǎn)等。

最新盈利預(yù)測(cè)明細(xì)如下：

該股最近90天內(nèi)共有5家機(jī)構(gòu)給出評(píng)級(jí)，買入評(píng)級(jí)4家，增持評(píng)級(jí)1家；過去90天內(nèi)機(jī)構(gòu)目標(biāo)均價(jià)為89.2。

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