東吳證券股份有限公司姜好幸,劉汪近期對(duì)招商蛇口（001979）進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報(bào)告《2025年業(yè)績(jī)預(yù)告點(diǎn)評(píng)：利潤(rùn)階段性下滑，聚焦核心投銷穩(wěn)健》，給予招商蛇口買入評(píng)級(jí)。

【資料圖】

招商蛇口

投資要點(diǎn)

事件：1月30日公司發(fā)布2025年度業(yè)績(jī)預(yù)告，預(yù)計(jì)2025年實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)10.05-12.54億元，同比下降69%-75%；實(shí)現(xiàn)扣非凈利潤(rùn)1.54-2.31億元，同比下降91%-94%。

利潤(rùn)階段性下滑，主要受交付規(guī)模與減值計(jì)提影響：公司歸母凈利潤(rùn)大幅下滑，主要原因包括：1)2025年房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)項(xiàng)目交付規(guī)模減少，營(yíng)業(yè)收入同比下降；2)公司根據(jù)謹(jǐn)慎性原則，對(duì)部分房地產(chǎn)項(xiàng)目計(jì)提減值準(zhǔn)備；3)對(duì)聯(lián)合營(yíng)企業(yè)的投資收益及股權(quán)出售收益同比減少。

銷售穩(wěn)居前列，核心城市優(yōu)勢(shì)鞏固：根據(jù)中指院數(shù)據(jù)，2025年公司實(shí)現(xiàn)全口徑銷售金額1960億元，同比-10.6%(TOP100房企同比-18.5%)，排名提升1名至行業(yè)第5名；銷售均價(jià)為27686元/平方米，同比+19.3%。公司持續(xù)鞏固高能級(jí)核心城市市場(chǎng)地位，打造“招商好房子”，銷量穩(wěn)居前列，2025年銷量排名在上海進(jìn)入TOP2，在深圳、北京、杭州、成都等城市進(jìn)入TOP5。

拿地規(guī)模同比高增，優(yōu)質(zhì)土儲(chǔ)持續(xù)夯實(shí)：公司2025年新增土地43宗，總規(guī)劃建筑面積440.5萬(wàn)平方米，同比+95.8%，總權(quán)益拿地金額為542.6億元，同比+62.1%。公司堅(jiān)持區(qū)域聚焦、城市深耕、以銷定投的投資策略，圍繞核心城市群加大投資布局力度，持續(xù)優(yōu)化土儲(chǔ)結(jié)構(gòu)，支撐優(yōu)質(zhì)項(xiàng)目持續(xù)落地。

盈利預(yù)測(cè)與投資評(píng)級(jí)：在政策端持續(xù)發(fā)力、行業(yè)供需逐步平衡的背景下，公司作為央企龍頭，資源稟賦與信用優(yōu)勢(shì)突出，投銷節(jié)奏穩(wěn)健，有望在行業(yè)企穩(wěn)過(guò)程中率先受益。我們預(yù)計(jì)公司2025/2026/2027年歸母凈利潤(rùn)分別為10.80/11.28/13.69億元，同比分別-73.25%/+4.37%/+21.43%，EPS分別為0.12/0.13/0.15元，對(duì)應(yīng)PE分別為84.1X/80.6X/66.4X。公司銷售穩(wěn)居行業(yè)頭部，土儲(chǔ)優(yōu)質(zhì)，高能級(jí)城市優(yōu)勢(shì)持續(xù)鞏固，業(yè)績(jī)有望逐步修復(fù)，維持“買入”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：市場(chǎng)修復(fù)不及預(yù)期；政策效果不及預(yù)期；行業(yè)流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)加劇。

最新盈利預(yù)測(cè)明細(xì)如下：

該股最近90天內(nèi)共有13家機(jī)構(gòu)給出評(píng)級(jí)，買入評(píng)級(jí)10家，增持評(píng)級(jí)2家，中性評(píng)級(jí)1家；過(guò)去90天內(nèi)機(jī)構(gòu)目標(biāo)均價(jià)為12.33。

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