消費(fèi)回流頂層設(shè)計(jì)疊加離島新政釋放行業(yè)紅利，離島免稅行業(yè)迎來黃金發(fā)展周期。?？啬虾０l(fā)展股份有限公司承諾于定增后的三年內(nèi)注入相關(guān)業(yè)務(wù)及資產(chǎn)。2022年5月12日，定增工作完成，預(yù)計(jì)后續(xù)?？孛舛愘Y產(chǎn)將陸續(xù)注入海南發(fā)展（002163）主體，海南發(fā)展迎來優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，有望帶動(dòng)業(yè)績增長。?？孛舛悶殡x島免稅頭部玩家之一，積極拓展渠道、持續(xù)建設(shè)供應(yīng)鏈，業(yè)績增長迅猛，2022年1季度，營收同比增長252%、免稅購物人數(shù)同比增長360%，免稅購物件數(shù)同比增長200%。

幕墻工程為核心業(yè)務(wù)，營收比重不斷提升。2021年海南發(fā)展實(shí)現(xiàn)營收43.65億元，同比下降1.3%。其中幕墻業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營收30.05億元，營收占比68.7%，為公司核心業(yè)務(wù)。海南發(fā)展具備較強(qiáng)的研發(fā)及施工能力，曾承接40多座國內(nèi)外重點(diǎn)機(jī)場的幕墻工程。受新冠疫情反復(fù)影響，建筑行業(yè)需求端略顯疲軟，幕墻業(yè)務(wù)有所承壓，預(yù)計(jì)隨后續(xù)疫情緩和，幕墻業(yè)務(wù)有望重回上升區(qū)間。

光伏玻璃、特種玻璃同步推進(jìn)。公司控股子公司海控三鑫具有光伏玻璃原片生產(chǎn)線和深加工生產(chǎn)線，產(chǎn)品重點(diǎn)向雙層鍍、大尺寸、薄玻璃等高品質(zhì)、高透玻璃產(chǎn)品延伸。公司550噸光伏玻璃生產(chǎn)線完成升級改造實(shí)現(xiàn)量產(chǎn)，產(chǎn)能得到進(jìn)一步釋放。上游光伏高景氣度有望帶動(dòng)光伏玻璃業(yè)務(wù)增長。同時(shí)公司推進(jìn)特種玻璃降本增效，自動(dòng)化程度的提高有望降低員工費(fèi)用及生產(chǎn)效率，改善業(yè)務(wù)長期盈利能力。

隨后續(xù)疫情緩和，幕墻工程有望進(jìn)入高景氣區(qū)間;產(chǎn)能釋放疊加降本增效，玻璃業(yè)務(wù)盈利能力有望持續(xù)改善;公司定增落地，免稅業(yè)態(tài)注入在即，?？孛舛悶閸u內(nèi)頭部玩家，業(yè)績增長較為迅猛，有望帶動(dòng)公司業(yè)績高增。我們預(yù)計(jì)2022/2023/2024年海南發(fā)展分別實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤0.85/2.06/2.91億元，分別對應(yīng)PE124.53/50.50/35.73X，首次覆蓋給予“買入”評級。

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