深耕LNG業(yè)務，布局氫能&氦氣發(fā)展：九豐能源產(chǎn)品包括LPG、LNG、甲醇&二甲醚等。公司經(jīng)過多年布局于2020年打通全產(chǎn)業(yè)鏈，形成接收站資源優(yōu)勢;2021年合作巨正源布局氫能;2022年擬收購遠豐森泰100%&華油中藍28%股份，向“海陸雙氣源”進發(fā)，并布局氦氣特氣。2021年國際油氣價格波動，公司憑借靈活的長約+現(xiàn)貨采購策略抗住壓力，歸母凈利潤降至6.2億元，同減19.3%;2022Q1盈利能力恢復，歸母凈利潤達3.9億元;2021年公司負債率僅23.5%，未來ROE提升空間大。

LNG主業(yè)增量穩(wěn)價，銷售結(jié)構(gòu)保證順價能力：國內(nèi)天然氣需求在雙碳政策下穩(wěn)步上升，2011-2021年CAGR10.7%;供給端國內(nèi)產(chǎn)量和管道天然氣進口量的相對剛性致使國內(nèi)天然氣需求浮動主要靠LNG進口補齊，進口LNG地位突顯。1)量的角度，公司LNG接收站處理能力150萬噸/年;計劃收購遠豐森泰一期60萬噸/年產(chǎn)能，二期60萬噸/年建成后產(chǎn)能翻倍;2025年江門碼頭建成300萬噸，處理能力在2021年基礎上翻兩番。2)價的角度，海陸雙氣源穩(wěn)定成本，推動公司穩(wěn)健發(fā)展;2021年LNG進口價格波動上漲，JKM最大上浮300%，布倫特原油最大上浮30%;公司擬收購的遠豐森泰貼近陸氣氣源，四川液廠采購成本可控制在±20%，陸氣+海氣穩(wěn)定成本。3)銷售結(jié)構(gòu)的角度，公司三種銷售方式的毛差水平為國內(nèi)零售>國內(nèi)貿(mào)易>國外轉(zhuǎn)口，公司國內(nèi)零售客戶占國內(nèi)總客戶數(shù)70%，未來比例提升至90%，順價能力進一步增強。

氫能依托廣東&川渝區(qū)位優(yōu)勢，主業(yè)協(xié)同快速入場：1)政策帶來廣東&川渝加氫132億元市場空間;根據(jù)我們的假設2024年氫能重卡售價因規(guī)模效應降至103萬元/輛，補貼67萬元/輛，加氫38元/千克，氫能重卡經(jīng)濟性將優(yōu)于柴油，加氫市場將進一步打開。2)公司鎖定廣東巨正源2.5萬噸/年氫氣產(chǎn)能，二期翻倍，有望分享2025年廣東省氫能重卡市場(氫氣需求量12.7萬噸)。3)公司擬收購遠豐森泰，具備四川制氫&加氫優(yōu)勢;如使用遠豐森泰氣源進行天然氣重整+碳捕捉制氫，成本在11.32-13.62元/千克，毛利率達60%，遠高于行業(yè)平均;補貼政策刺激氣/氫合建站發(fā)展，與新建加氫站相比投資&運營成本減半。

盈利預測與投資評級：公司LNG業(yè)務布局完善，“海陸雙氣源”格局逐漸形成;依托遠豐森泰&巨正源快速入場，氫能業(yè)務蓄勢待發(fā)。我們預計2022-2024年公司歸母凈利潤9.85/13.16/16.85億元，同比59.02%/33.51%/28.08%，EPS為1.58/2.10/2.69元，對應PE13/10/8倍(估值日期2022/5/27)，首次覆蓋，給予“買入”評級。

風險提示：天然氣價格劇烈波動，氫能政策落地速度不及預期，資產(chǎn)重組進度不及預期，項目投產(chǎn)進度不及預期。

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