集成灶龍頭企業(yè)，品牌高端定位明確?；鹦侨思稍町a品以燃氣灶和吸油煙機為核心，通過將消毒柜、蒸箱、烘干柜、烤箱等不同功能的廚房電器產品合而為一，2010年至今發(fā)展迅速，收入規(guī)?？焖僭鲩L，2021年收入規(guī)模超23億元，同比增長超過43%，歸母凈利潤達3.76億元，同比增長超過36%。公司高端品牌定位明確，集成灶龍頭企業(yè)地位穩(wěn)固。

行業(yè)滲透持續(xù)，蒸烤一體機推進產品結構優(yōu)化。援引公司募集說明書中中怡康相關行業(yè)數(shù)據(jù)，2015-2021年，中國集成灶市場規(guī)模從48.8億元增長至267.0億元，集成灶零售量從69.0萬臺增長至321.0萬臺;銷售額及銷售量年均復合增速分別為33%及29%，額量兩端均保持了良好的同步增長態(tài)勢，其中2021年零售額同比增長達47.5%，零售額增速在2020年受疫情沖擊回落之后，重回高增態(tài)勢。參考奧維云網(wǎng)數(shù)據(jù)，具備蒸烤功能款集成灶(結合蒸烤一體及蒸烤獨立)自20Q1季度開始，在線上及線下銷售額份額保持持續(xù)提升態(tài)勢，21Q4蒸烤功能款集成灶在線上及線下占比分別提升至59.5%及41.4%。我們認為蒸烤功能產品的推出，有效切合了當前市場消費者的對烹飪功能的需求，高于行業(yè)平均的定價亦推動行業(yè)整體均價的上行，火星人在蒸烤機型方面產品矩陣完善，將進一步受益于整體規(guī)模的提升以及產品結構的優(yōu)化。

公司全渠道布局推進，線上優(yōu)勢顯著。公司積極推進全渠道建設，線下渠道方面，2016年底公司經銷商及經銷網(wǎng)點數(shù)量分別為658家及761家;截止2021年末，公司經銷商及網(wǎng)點數(shù)量已超過1400家及2000家，經銷網(wǎng)點遍及全國，覆蓋一二線城市三四線城市到鄉(xiāng)鎮(zhèn)級市場。線上渠道方面，公司2019-21年整體線上銷售規(guī)模分別為6.00、6.33及9.69億元，在集成灶行業(yè)內處于領先態(tài)勢。公司線上toC端占比亦在持續(xù)擴大，自然客流在前期toB導流培養(yǎng)下進入良性循環(huán)，線上零售額份額處于行業(yè)領先地位。

投資建議與盈利預測。公司集成灶行業(yè)龍頭地位明確，全渠道推進戰(zhàn)略清晰。公司有望持續(xù)受益于集成灶行業(yè)滲透率提升以及行業(yè)產品結構的優(yōu)化趨勢。短期看，公司亦有望受益自身渠道布局紅利，當前原材料波動影響下，公司自身盈利能力有所承壓，但長期看對標廚電及集成灶龍頭企業(yè)，盈利能力具備向上提升空間，擁有較大利潤彈性。核心假設方面，2022-24年，產品端我們預計公司集成灶業(yè)務增速水平達35%、28%及22%;渠道端預計公司電商直營增速水平達42%、35%及29%。最終預計公司2022-24年EPS為1.24、1.60及1.96元，給予公司2022年30x-35xPE估值，對應合理價值區(qū)間為37.2-43.4元，給予“優(yōu)于大市”評級。

風險提示：行業(yè)滲透不及預期，競爭格局惡化，原材料價格波動。

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