深耕變壓器分接開關(guān)小而精，收購長征電氣龍頭地位穩(wěn)固。華明裝備深耕小而精的變壓器分接開關(guān)領(lǐng)域，15年借殼法因數(shù)控上市，18年并購國內(nèi)最大競爭對手長征電氣后鞏固國內(nèi)第一、全球第二的市場地位。

公司國內(nèi)35kV-220kV變壓器有載分接開關(guān)市場份額超過90%，特高壓分接開關(guān)實現(xiàn)產(chǎn)品導(dǎo)入，配電變壓器分接開關(guān)前瞻性布局，全產(chǎn)業(yè)鏈生產(chǎn)模式保障盈利能力。22年大股東全額認(rèn)購定增彰顯發(fā)展信心。

新型電力系統(tǒng)建設(shè)提升有載分接開關(guān)需求，行業(yè)龍頭有望率先受益。

分接開關(guān)作為變壓器唯一帶負(fù)荷動作的組件，價值量小但作用關(guān)鍵，需求有望隨新型電力系統(tǒng)建設(shè)而全面擴張。量：新能源并網(wǎng)加大電網(wǎng)波動，特高壓變壓器分接開關(guān)需求向上，中壓配電變壓器有載分接開關(guān)有望形成全新市場空間;價：成本、技術(shù)、認(rèn)證周期、品牌粘性四大壁壘穩(wěn)固格局，價格遠(yuǎn)低于外資產(chǎn)品，存在向上空間。

發(fā)展戰(zhàn)略清晰，多點開花增長可期。短期布局檢修服務(wù)：原廠檢修技術(shù)優(yōu)勢和在運超16萬臺的規(guī)模優(yōu)勢，21年收購檢修服務(wù)子公司全部股權(quán)彰顯發(fā)展信心，高增長有望持續(xù)。中期實現(xiàn)特高壓產(chǎn)品國產(chǎn)替代+受益中壓配變有載調(diào)壓新需求：特高壓產(chǎn)品已掛網(wǎng)試運行，國產(chǎn)替代拐點已現(xiàn);分布式新能源催生中壓配電有載調(diào)壓需求，市場空間逐步打開，公司將全面受益。新增配變有載調(diào)壓滲透率每提升10%，將為公司提供26%的收入彈性;考慮存量配變替換，彈性更大。長期提升海外市占率：性價比優(yōu)勢支撐海外業(yè)務(wù)拓展，放量趨勢初現(xiàn)。

盈利預(yù)測與投資建議。公司作為一次設(shè)備細(xì)分領(lǐng)域龍頭企業(yè)，預(yù)計2022-2024年EPS為0.34/0.41/0.56元/股，考慮可比估值給予22年30倍市盈率，對應(yīng)合理價值10.14元/股，給予“買入”評級。

風(fēng)險提示。電網(wǎng)投資不及預(yù)期;特高壓產(chǎn)品國產(chǎn)替代不及預(yù)期;中壓配電產(chǎn)品應(yīng)用不及預(yù)期;海外市場波動加劇;應(yīng)收賬款回款不及預(yù)期。

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