東吳證券股份有限公司周爾雙,羅悅,韋譯捷近期對(duì)杭叉集團(tuán)（603298）進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報(bào)告《景氣復(fù)蘇、鋰電化與全球化共振，看好國(guó)產(chǎn)叉車龍頭成長(zhǎng)性》，本報(bào)告對(duì)杭叉集團(tuán)給出增持評(píng)級(jí)，當(dāng)前股價(jià)為18.99元。

杭叉集團(tuán)

投資要點(diǎn)

(資料圖片)

杭叉集團(tuán)：民營(yíng)叉車龍頭，競(jìng)爭(zhēng)實(shí)力全球領(lǐng)先

杭叉集團(tuán)為國(guó)內(nèi)叉車龍頭，產(chǎn)品覆蓋1-48噸內(nèi)燃叉車、0.75-48噸電動(dòng)叉車、高空作業(yè)車輛、AGV等。受益于國(guó)內(nèi)制造業(yè)和物流業(yè)發(fā)展，公司業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)穩(wěn)健，2016-2021年?duì)I收CAGR達(dá)22%，強(qiáng)于行業(yè)增速16%。2022年前三季度叉車行業(yè)銷量同比下滑5%，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收114億元，同比增長(zhǎng)3%，受益公司叉車產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化，發(fā)力高機(jī)、AGV板塊等，公司成長(zhǎng)性相對(duì)行業(yè)具備顯著阿爾法。

叉車行業(yè)：機(jī)器替人+電動(dòng)化轉(zhuǎn)型，成長(zhǎng)性強(qiáng)于周期性

叉車為核心物料搬運(yùn)工具，由于應(yīng)用場(chǎng)景更廣，叉車銷量波動(dòng)性顯著低于挖機(jī)、起重機(jī)等傳統(tǒng)工程機(jī)械，2016-2021年我國(guó)叉車行業(yè)銷量復(fù)合增速16%。展望未來，我國(guó)叉車行業(yè)有望持續(xù)增長(zhǎng)：(1)短期看，行業(yè)受益下游制造業(yè)回暖：復(fù)盤歷史，可以發(fā)現(xiàn)叉車銷量與制造業(yè)、交運(yùn)物流業(yè)景氣度關(guān)聯(lián)度較強(qiáng)。2023年下游景氣觸底回升，叉車銷量增速有望轉(zhuǎn)正。(2)中期看，高價(jià)值量平衡車鋰電化帶動(dòng)產(chǎn)業(yè)規(guī)模提升：我國(guó)叉車業(yè)雖然在電動(dòng)化上取得成就，2014-2022年前三季度內(nèi)燃叉車銷量占比從69%下滑至36%，但從結(jié)構(gòu)看，電動(dòng)機(jī)型以價(jià)值量低的三類車為主，價(jià)值量高、應(yīng)用更廣泛的平衡重叉車電動(dòng)化率仍然較低。2021年我國(guó)平衡重叉車電動(dòng)化率僅20%，低于全球30%水平。鋰電化縮短了內(nèi)燃平衡叉車和電動(dòng)平衡叉車的差距，大幅提升電動(dòng)叉車性價(jià)比，行業(yè)電動(dòng)化轉(zhuǎn)型將加速，帶動(dòng)產(chǎn)業(yè)規(guī)模提升。(3)長(zhǎng)期看，機(jī)器替人下行業(yè)需求可持續(xù)。我國(guó)制造業(yè)、物流業(yè)自動(dòng)化率仍有待提升：對(duì)比歐、美、日等發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體，我國(guó)叉車滲透率仍有提升空間。從人均保有量看，我國(guó)仍不足歐、美、日的50%。從單位制造業(yè)產(chǎn)值對(duì)應(yīng)保有量看，我國(guó)僅為美、日的80%，近歐洲地區(qū)的50%。

受益下游復(fù)蘇、鋰電化和全球化，公司增長(zhǎng)可持續(xù)

我們看好公司成長(zhǎng)性：(1)公司叉車產(chǎn)能充足，工業(yè)車輛產(chǎn)能在40萬臺(tái)以上。我們預(yù)計(jì)總體產(chǎn)能利用率僅約60%。下游復(fù)蘇時(shí)率先受益。(2)從產(chǎn)品線上看，公司為業(yè)內(nèi)鋰電技術(shù)最領(lǐng)先、產(chǎn)品型譜最全面的企業(yè)，鋰電化趨勢(shì)下競(jìng)爭(zhēng)地位提升，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化。且鋰電叉車相對(duì)內(nèi)燃叉車毛利率高2-3pct，公司利潤(rùn)中樞有望上移。(3)國(guó)產(chǎn)叉車具備鋰電產(chǎn)業(yè)鏈領(lǐng)先、性價(jià)比優(yōu)勢(shì)，海外鋰電化大背景下有望彎道超車。2021年全球前三叉車龍頭豐田、凱傲、永恒力收入體量分別為159/74/55億美元，同期公司僅23億美元，成長(zhǎng)空間廣闊。

盈利預(yù)測(cè)與投資評(píng)級(jí)：我們預(yù)計(jì)公司2022-2024年歸母凈利潤(rùn)分別為10/13/16億元，同比增長(zhǎng)9%/35%/22%，當(dāng)前市值對(duì)應(yīng)PE為19/14/11倍。公司市場(chǎng)地位穩(wěn)固，業(yè)績(jī)?cè)鏊俜€(wěn)健，短期有望受益下游制造業(yè)復(fù)蘇，中長(zhǎng)期受益叉車行業(yè)鋰電化，首次覆蓋給予“增持”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇，原材料價(jià)格波動(dòng)，宏觀經(jīng)濟(jì)波動(dòng)，匯率波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)

數(shù)據(jù)中心根據(jù)近三年發(fā)布的研報(bào)數(shù)據(jù)計(jì)算，浙商證券（601878）潘貽立研究員團(tuán)隊(duì)對(duì)該股研究較為深入，近三年預(yù)測(cè)準(zhǔn)確度均值高達(dá)92.91%，其預(yù)測(cè)2022年度歸屬凈利潤(rùn)為盈利12.57億，根據(jù)現(xiàn)價(jià)換算的預(yù)測(cè)PE為13.1。

最新盈利預(yù)測(cè)明細(xì)如下：

該股最近90天內(nèi)共有3家機(jī)構(gòu)給出評(píng)級(jí)，買入評(píng)級(jí)2家，增持評(píng)級(jí)1家；過去90天內(nèi)機(jī)構(gòu)目標(biāo)均價(jià)為18.33。根據(jù)近五年財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)，估值分析工具顯示，杭叉集團(tuán)行業(yè)內(nèi)競(jìng)爭(zhēng)力的護(hù)城河良好，盈利能力一般，營(yíng)收成長(zhǎng)性一般。財(cái)務(wù)可能有隱憂，須重點(diǎn)關(guān)注的財(cái)務(wù)指標(biāo)包括：應(yīng)收賬款/利潤(rùn)率、經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流/利潤(rùn)率。該股好公司指標(biāo)3星，好價(jià)格指標(biāo)3.5星，綜合指標(biāo)3星。(指標(biāo)僅供參考，指標(biāo)范圍：0~5星，最高5星)

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