財(cái)信證券股份有限公司楊甫,周心怡近期對(duì)海爾智家（600690）進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報(bào)告《國(guó)際化戰(zhàn)略有序推行，各業(yè)務(wù)穩(wěn)健增長(zhǎng)》，本報(bào)告對(duì)海爾智家給出買入評(píng)級(jí)，當(dāng)前股價(jià)為22.24元。

海爾智家

【資料圖】

投資要點(diǎn)：

事件：根據(jù)公司年報(bào)，2022年全球營(yíng)業(yè)收入達(dá)到2435.14億元，同比+7.2%，歸母凈利潤(rùn)達(dá)到147.11億元，同比+12.5%。費(fèi)用端，2022年毛利率為31.3%，較2021年持平。其中國(guó)內(nèi)市場(chǎng)受益于產(chǎn)品結(jié)構(gòu)提升、全球化平臺(tái)研發(fā)等數(shù)字化變革，毛利率同比提升；海外市場(chǎng)采取的產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化、價(jià)格提升等舉措帶來(lái)的積極影響部分被大宗材料價(jià)格的上漲所抵消，毛利率同比回落。銷售費(fèi)用率為15.9%，同比+0.3pcts，得益于公司推進(jìn)數(shù)字化變革，營(yíng)銷資源配置等效率提升，管理費(fèi)用率4.5%，同比+0.2pcts，主要得益于公司采用數(shù)字化工具，優(yōu)化業(yè)務(wù)流程，提升組織效率。

整體市占率提升，高端品牌卡薩帝快速成長(zhǎng)。國(guó)內(nèi)實(shí)現(xiàn)營(yíng)收1163.31億元，占比47.77%，同比+4.1%。分業(yè)務(wù)來(lái)看，空調(diào)/冰箱/洗衣機(jī)/廚電/水家電業(yè)務(wù)同比分別+5.4%/+3.5%/+3.1%/+7.7%/+9.1%，在2022年家電行業(yè)整體下降6.4%的水平下，全方位實(shí)現(xiàn)了主要品類增長(zhǎng)。分品牌來(lái)看，卡薩帝和海爾分別定位高端和大眾市場(chǎng)，不斷提高對(duì)應(yīng)的市場(chǎng)份額，其中卡薩帝品牌已在中國(guó)高端大家電市場(chǎng)中占據(jù)領(lǐng)先地位，線下渠道而言，卡薩帝品牌洗衣機(jī)及冰箱在中國(guó)萬(wàn)元以上市場(chǎng)的份額達(dá)到77.2%、38.5%，空調(diào)在中國(guó)15000元以上市場(chǎng)份額達(dá)到30.6%。

國(guó)外逆勢(shì)高增，國(guó)際化高端化有效推進(jìn)。國(guó)外實(shí)現(xiàn)營(yíng)收1261.01億元，占比51.78%，同比+9.9%。22年公司在能源短缺背景下，抓住高能效產(chǎn)品的市場(chǎng)機(jī)會(huì)，依托全球化供應(yīng)鏈體系與研發(fā)平臺(tái)，深耕海外市場(chǎng)網(wǎng)絡(luò)，然后不斷進(jìn)行產(chǎn)品創(chuàng)新和高端品牌出海，在外部不確定的條件下，逆勢(shì)獲得了高速增長(zhǎng)。

其他亮點(diǎn)：公司作為出海大家電領(lǐng)軍品牌，堅(jiān)持國(guó)際化高端化戰(zhàn)略。一方面加大對(duì)空調(diào)業(yè)務(wù)的投入，在今年初與海立股份（600619）合資成立新公司，從事壓縮機(jī)業(yè)務(wù)，補(bǔ)齊上游制造短板，提升產(chǎn)業(yè)利潤(rùn)率，有望提升國(guó)內(nèi)外的空調(diào)市占率；另一方面通過(guò)高端品牌卡薩帝和場(chǎng)景品牌三翼鳥(niǎo)的結(jié)合，實(shí)現(xiàn)從家電向家裝前端的拓展，提高客戶成交額。

盈利預(yù)測(cè)：我們預(yù)計(jì)公司23-25年?duì)I業(yè)收入分別為2617/2792/2956億元，同比增長(zhǎng)7.48%/6.68%/5.86%，歸母凈利潤(rùn)分別為157/174/196億元，同比增長(zhǎng)6.82%/11.03%/12.53%，EPS分別為1.66/1.85/2.08元，給予公司15-17倍PE，對(duì)應(yīng)股價(jià)24.90-28.22元，因此調(diào)高評(píng)級(jí)，給予“買入”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：原材料價(jià)格波動(dòng)，終端需求不及預(yù)期，海運(yùn)費(fèi)價(jià)格波動(dòng)。

數(shù)據(jù)中心根據(jù)近三年發(fā)布的研報(bào)數(shù)據(jù)計(jì)算，開(kāi)源證券呂明研究員團(tuán)隊(duì)對(duì)該股研究較為深入，近三年預(yù)測(cè)準(zhǔn)確度均值高達(dá)99.59%，其預(yù)測(cè)2023年度歸屬凈利潤(rùn)為盈利153.75億，根據(jù)現(xiàn)價(jià)換算的預(yù)測(cè)PE為13.5。

最新盈利預(yù)測(cè)明細(xì)如下：

該股最近90天內(nèi)共有28家機(jī)構(gòu)給出評(píng)級(jí)，買入評(píng)級(jí)24家，增持評(píng)級(jí)4家；過(guò)去90天內(nèi)機(jī)構(gòu)目標(biāo)均價(jià)為29.03。根據(jù)近五年財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)，估值分析工具顯示，海爾智家行業(yè)內(nèi)競(jìng)爭(zhēng)力的護(hù)城河優(yōu)秀，盈利能力良好，營(yíng)收成長(zhǎng)性良好。財(cái)務(wù)相對(duì)健康，須關(guān)注的財(cái)務(wù)指標(biāo)包括：應(yīng)收賬款/利潤(rùn)率。該股好公司指標(biāo)4星，好價(jià)格指標(biāo)3.5星，綜合指標(biāo)3.5星。(指標(biāo)僅供參考，指標(biāo)范圍：0~5星，最高5星)

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