天風(fēng)證券（601162）股份有限公司于特,潘暕近期對(duì)華懋科技（603306）進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報(bào)告《安全氣囊龍頭企業(yè)，光刻膠業(yè)務(wù)曙光已現(xiàn)》，本報(bào)告對(duì)華懋科技給出買(mǎi)入評(píng)級(jí)，認(rèn)為其目標(biāo)價(jià)位為50.00元，當(dāng)前股價(jià)為39.33元，預(yù)期上漲幅度為27.13%。

華懋科技

充分受益新能源車(chē)發(fā)展紅利，新能源客戶收入占比已達(dá)28%。公司新能源車(chē)客戶主要有特斯拉、比亞迪（002594）、理想、賽力斯（601127）、蔚來(lái)、小鵬、零跑等。其中，從2021年起，比亞迪成為新進(jìn)前五大客戶。隨著國(guó)內(nèi)新能源車(chē)產(chǎn)銷(xiāo)規(guī)模持續(xù)擴(kuò)大，公司來(lái)自新能源整車(chē)廠的收入高速增長(zhǎng)。2022年，公司來(lái)自新能源整車(chē)廠的收入增速高達(dá)225.81%，新能源客戶的收入占公司總收入達(dá)到28%左右。

(相關(guān)資料圖)

安全氣囊袋量?jī)r(jià)齊升，助力單車(chē)配套價(jià)值量提升。1)單車(chē)配套數(shù)量增加：隨著消費(fèi)者安全意識(shí)的不斷加強(qiáng)以及新能源整車(chē)廠更為重視被動(dòng)安全配置，安全氣囊單車(chē)配置量有所提升，如新能源車(chē)大部分車(chē)型標(biāo)配6個(gè)及以上的安全氣囊。據(jù)華經(jīng)產(chǎn)業(yè)研究院測(cè)算，單車(chē)安全氣囊平均安裝數(shù)量已從2009年的3.6個(gè)增加到2019年5.7個(gè)。2)單品價(jià)格提升：隨著汽車(chē)產(chǎn)業(yè)升級(jí)、自主品牌向上的步伐不斷加速，更高附加值的一次成型式氣囊袋(OPW氣囊袋)需求增長(zhǎng)迅速，進(jìn)一步提升了安全氣囊的單車(chē)配套價(jià)值。

產(chǎn)能擴(kuò)充支撐未來(lái)發(fā)展，原材料價(jià)格有望下行。公司2022年產(chǎn)能利用率已近飽和，擬發(fā)行可轉(zhuǎn)債擴(kuò)充產(chǎn)能。項(xiàng)目建成達(dá)產(chǎn)后：1)越南工廠預(yù)計(jì)增加年產(chǎn)能安全氣囊袋1050萬(wàn)個(gè)、OPW氣囊袋214.5萬(wàn)個(gè)；2)廈門(mén)工廠預(yù)計(jì)新增年產(chǎn)能OPW氣囊袋429萬(wàn)個(gè)、安全氣囊布530萬(wàn)米。公司產(chǎn)品使用的主要原材料之一PA66價(jià)格有望持續(xù)下行。PA66價(jià)格居高不下主要是由于上游材料己二腈限制，己二腈技術(shù)壁壘高，隨著國(guó)產(chǎn)己二腈和PA66的產(chǎn)能釋放及品質(zhì)提升，PA66價(jià)格有望持續(xù)下行，公司安全氣囊產(chǎn)品盈利能力有望更進(jìn)一步。

投資光刻膠龍頭徐州博康，開(kāi)啟利潤(rùn)新增長(zhǎng)點(diǎn)。華懋科技通過(guò)其子公司東陽(yáng)凱陽(yáng)投資光刻膠龍頭徐州博康，成為其第二大股東。徐州博康從事光刻材料領(lǐng)域中的中高端化學(xué)品業(yè)務(wù)，在單體+樹(shù)脂+成品+配套試劑全面發(fā)力，實(shí)現(xiàn)光刻膠全產(chǎn)業(yè)鏈覆蓋。光刻膠及其配套試劑是半導(dǎo)體核心材料，在晶圓制造材料中合計(jì)占比約13%。目前光刻膠市場(chǎng)被美日企業(yè)所壟斷，美對(duì)華出口管制或影響光刻膠的進(jìn)口供應(yīng)，國(guó)產(chǎn)替代迫在眉睫。徐州博康2022年以來(lái)有多款高端光刻膠產(chǎn)品分別獲得了國(guó)內(nèi)12寸晶圓廠的相關(guān)訂單，同時(shí)，徐州博康也是國(guó)內(nèi)少數(shù)可以規(guī)?；a(chǎn)中高端光刻膠單體材料的企業(yè)。除戰(zhàn)略投資徐州博康外，華懋科技與徐州博康合資成立東陽(yáng)華芯光刻膠生產(chǎn)基地，推進(jìn)光刻材料領(lǐng)域產(chǎn)業(yè)布局，開(kāi)啟公司業(yè)績(jī)新增長(zhǎng)點(diǎn)。

投資建議：隨著公司新能源車(chē)相關(guān)業(yè)務(wù)的持續(xù)放量，以及公司在光刻膠業(yè)務(wù)的持續(xù)突破，我們看好公司中長(zhǎng)期的發(fā)展。我們預(yù)計(jì)公司2023-2025年歸母凈利潤(rùn)為4.80/6.70/8.88億元，對(duì)應(yīng)當(dāng)前股價(jià)PE分別為26/19/14倍，目標(biāo)價(jià)50元，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：新能源客戶整車(chē)產(chǎn)銷(xiāo)量不及預(yù)期、可轉(zhuǎn)債項(xiàng)目建設(shè)進(jìn)展不及預(yù)期、安全氣囊競(jìng)爭(zhēng)格局可能加劇、光刻膠生產(chǎn)或研發(fā)進(jìn)度不及預(yù)期

數(shù)據(jù)中心根據(jù)近三年發(fā)布的研報(bào)數(shù)據(jù)計(jì)算，國(guó)海證券吳吉森研究員團(tuán)隊(duì)對(duì)該股研究較為深入，近三年預(yù)測(cè)準(zhǔn)確度均值為47.8%，其預(yù)測(cè)2023年度歸屬凈利潤(rùn)為盈利4.5億，根據(jù)現(xiàn)價(jià)換算的預(yù)測(cè)PE為26.76。

最新盈利預(yù)測(cè)明細(xì)如下：

該股最近90天內(nèi)共有7家機(jī)構(gòu)給出評(píng)級(jí)，買(mǎi)入評(píng)級(jí)5家，增持評(píng)級(jí)2家。根據(jù)近五年財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)，估值分析工具顯示，華懋科技行業(yè)內(nèi)競(jìng)爭(zhēng)力的護(hù)城河一般，盈利能力一般，營(yíng)收成長(zhǎng)性較差。財(cái)務(wù)可能有隱憂，須重點(diǎn)關(guān)注的財(cái)務(wù)指標(biāo)包括：應(yīng)收賬款/利潤(rùn)率、應(yīng)收賬款/利潤(rùn)率近3年增幅、經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流/利潤(rùn)率。該股好公司指標(biāo)2星，好價(jià)格指標(biāo)2星，綜合指標(biāo)2星。(指標(biāo)僅供參考，指標(biāo)范圍：0~5星，最高5星)

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