國(guó)內(nèi)領(lǐng)先的鈷鹽生產(chǎn)企業(yè)。騰遠(yuǎn)鈷業(yè)新材料股份有限公司是國(guó)內(nèi)少有的能自主規(guī)劃、設(shè)計(jì)并制造銅鈷濕法冶煉生產(chǎn)線的鈷鹽生產(chǎn)商。公司成立于2004年，核心產(chǎn)品為鈷鹽和電積銅。公司主要生產(chǎn)基地位于剛果(金)及中國(guó)贛州，剛果全資子公司負(fù)責(zé)原材料采購(gòu)及中間品粗加工，國(guó)內(nèi)工廠負(fù)責(zé)鈷鹽等金屬產(chǎn)品的深加工。公司具有業(yè)內(nèi)優(yōu)異的比較優(yōu)勢(shì)以及較強(qiáng)的成長(zhǎng)屬性，公司的成長(zhǎng)發(fā)展與新能源周期的持續(xù)擴(kuò)張高度匹配。

公司邁入結(jié)構(gòu)性擴(kuò)張時(shí)期，盈利能力及市占率或持續(xù)提升。新能源市場(chǎng)規(guī)模持續(xù)擴(kuò)容，公司成長(zhǎng)與行業(yè)擴(kuò)容共振。作為中國(guó)鈷行業(yè)成長(zhǎng)性最優(yōu)的上市企業(yè)，2016-2021年公司營(yíng)收規(guī)模年均復(fù)合增速達(dá)46.2%。鑒于鈷銅產(chǎn)品占公司總營(yíng)收比重90%以上，鈷銅產(chǎn)能的有效增加或提振公司業(yè)務(wù)規(guī)模至2024年增至百億級(jí)別(較21+117%，較20+400%)。此外，考慮到公司擴(kuò)產(chǎn)項(xiàng)目釋放帶來(lái)的規(guī)模效應(yīng)，結(jié)合公司鈷及銅業(yè)務(wù)歷史毛利率持續(xù)性優(yōu)化的特點(diǎn)，我們預(yù)計(jì)至2024年公司毛利率或增至43.56%，公司鈷產(chǎn)品市占率亦有望從5.7%增至15%以上。

多維度構(gòu)筑行業(yè)領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)，強(qiáng)成長(zhǎng)屬性以抵御周期波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。公司具有技術(shù)及工藝優(yōu)勢(shì)(自主設(shè)計(jì)制造冶煉設(shè)備及生產(chǎn)線)、成本優(yōu)勢(shì)(近四年單位鈷制造平均成本為同行業(yè)公司62%)、資源穩(wěn)定性優(yōu)勢(shì)(強(qiáng)供應(yīng)網(wǎng)絡(luò)及礦權(quán)拓展)、業(yè)務(wù)模式優(yōu)勢(shì)(柔性生產(chǎn)及直銷(xiāo))、團(tuán)隊(duì)穩(wěn)定性優(yōu)勢(shì)(團(tuán)隊(duì)十余年合作經(jīng)驗(yàn)且管理體制清晰明確)、客戶優(yōu)勢(shì)(知名客戶群體穩(wěn)定廣泛，市場(chǎng)份額有拓展基礎(chǔ))、成長(zhǎng)性優(yōu)勢(shì)(鈷鹽及銅產(chǎn)能分別+208%及200%)。公司多樣化優(yōu)勢(shì)及結(jié)構(gòu)化的成長(zhǎng)屬性可一定程度抵御周期性的波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。

公司具有強(qiáng)行業(yè)比較優(yōu)勢(shì)，毛利水平與主產(chǎn)品價(jià)格高度相關(guān)。行業(yè)可比分析顯示公司成長(zhǎng)性、盈利能力及運(yùn)營(yíng)能力相對(duì)更優(yōu)。主產(chǎn)品產(chǎn)量及價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)分析顯示公司綜合毛利率對(duì)價(jià)格變動(dòng)敏感性更強(qiáng)，若鈷、銅年度均價(jià)較基準(zhǔn)情形下降10%/20%/30%，公司綜合毛利率或降至35.2%/27.3%/17.4%。

公司盈利預(yù)測(cè)及評(píng)級(jí)建議：考慮到電池領(lǐng)域需求的良好展望及新能源基建所帶來(lái)的擴(kuò)張性需求，鈷銅行業(yè)供需緊平衡態(tài)勢(shì)的延續(xù)或提振價(jià)格高位。結(jié)合公司在行業(yè)中的比較優(yōu)勢(shì)以及未來(lái)產(chǎn)能的擴(kuò)張優(yōu)勢(shì)，我們預(yù)計(jì)公司2022-2024年將實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入70.69/89.39/111.01億元，同比增長(zhǎng)69.9%/26.5%/24.2%;實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)19.22/25.3/33.07億元，同比增長(zhǎng)67.1%/31.7%/30.7%;對(duì)應(yīng)PE11.4/8.6/6.6。首次覆蓋，給予“推薦”評(píng)級(jí)。風(fēng)險(xiǎn)提示：金屬價(jià)格大幅回撤風(fēng)險(xiǎn)，產(chǎn)能釋放不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)，市場(chǎng)增速放緩或需求下滑風(fēng)險(xiǎn)，境外經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)，應(yīng)收賬款及存貨減值風(fēng)險(xiǎn)。

關(guān)鍵詞： 騰遠(yuǎn)鈷業(yè) 結(jié)構(gòu)性擴(kuò)張時(shí)期 構(gòu)筑行業(yè) 盈利能力