東鵬飲料公告2022年一季報(bào)，Q1收入/歸母凈利/扣非歸母凈利分別為20.07/3.45/3.31億元，同比+17.26%/+0.81%/-1.60%。

收入端受疫情影響發(fā)貨速度，銷(xiāo)售收現(xiàn)表現(xiàn)良好。22Q1東鵬特飲收入19.06億元，同比+15.89%，占比95.36%，系拳頭產(chǎn)品500ml金瓶大單品拉動(dòng)。一季度末合同負(fù)債余額12.02億元，環(huán)比減少0.39億元，同比增加4.08億元，體現(xiàn)經(jīng)銷(xiāo)商打款積極，但疫情影響發(fā)貨節(jié)奏，Q2留有余力。還原合同負(fù)債變化后一季度實(shí)際收入增速26.5%，與銷(xiāo)售收現(xiàn)增速28.6%相吻合。

區(qū)域擴(kuò)張勢(shì)頭不減，終端網(wǎng)點(diǎn)覆蓋率進(jìn)一步提升。22Q1廣東區(qū)域收入7.85億元，同比+7.07%，占比39.26%，受疫情擾動(dòng)增速有所放緩;全國(guó)區(qū)域(不含廣東區(qū)域及線上直營(yíng)渠道)收入10.36億元，同比+25.60%，占比51.80%，其中華東、華中區(qū)域增速35%左右，區(qū)域拓展持續(xù)推進(jìn);線上收入0.28億元，同比+102.79%，占比1.40%;直營(yíng)本部收入1.51億元，同比+11.4%，占比7.55%。一季度末全國(guó)經(jīng)銷(xiāo)商2438家，較2021年年末增5%，覆蓋終端216萬(wàn)個(gè)，較2021年年末增7萬(wàn)家。

成本壓力下毛利率下滑，費(fèi)用端相對(duì)平穩(wěn)。22Q1毛利率為43.19%，同比-3.10pct，主要系大宗原材料價(jià)格上漲所致。Q1銷(xiāo)售費(fèi)用率為16.84%，同比+0.45pct，主要系增加廣告及冰柜投放所致。Q1管理費(fèi)用率為3.48%，同比+0.33pct，主要系管理人員薪酬增加及信息化投入增加所致。

盈利預(yù)測(cè)與投資建議：由于功能飲料賽道成長(zhǎng)屬性強(qiáng)，公司憑借產(chǎn)品差異化定位、渠道持續(xù)擴(kuò)張，區(qū)域開(kāi)拓潛力大。根據(jù)一季報(bào)相應(yīng)調(diào)整盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)公司2022-2024年?duì)I收分別為88.09/107.54/127.21億元，同比+26.24%/+22.08%/+18.29%，歸母凈利分別為13.89/17.99/22.39億元，同比+16.47%/+29.47%/+24.44%，EPS分別為3.47/4.50/5.60元，對(duì)應(yīng)2022年4月29日收盤(pán)價(jià)，PE為35.58/27.48/22.09X，維持“審慎增持”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：紅牛品牌糾紛結(jié)束后或加劇競(jìng)爭(zhēng);產(chǎn)品結(jié)構(gòu)相對(duì)單一、新品推廣效果不及預(yù)期、原材料價(jià)格波動(dòng)、產(chǎn)品質(zhì)量風(fēng)險(xiǎn)。

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