2021年全年永輝超市實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入910.62億元，同比下降2.29%;實(shí)現(xiàn)歸屬母公司凈利潤(rùn)-39.44億元，同比下降319.78%;實(shí)現(xiàn)歸屬母公司扣非凈利潤(rùn)-38.33億元，同比下降760.78%。經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流量?jī)纛~為58.27億元，較上年同期下降5.09%。

2022年一季度公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入272.43億元，同比增長(zhǎng)3.45%;實(shí)現(xiàn)歸屬母公司凈利潤(rùn)5.02億元，同比增長(zhǎng)2053.54%;實(shí)現(xiàn)歸屬母公司扣非凈利潤(rùn)6.28億元，同比增長(zhǎng)263.07%。經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流量?jī)纛~為25.89億元，同比增長(zhǎng)80.02%。

疫情反復(fù)、外部競(jìng)爭(zhēng)加劇為公司營(yíng)收增長(zhǎng)帶來不確定性，金融資產(chǎn)投資收益等非經(jīng)常性損益對(duì)業(yè)績(jī)沖擊影響較大

公司2021年年內(nèi)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入910億元，同比下降2.92%，但較2019年同期的848.77億元出現(xiàn)同比增長(zhǎng)，兩年的復(fù)合增速約為3.58%。由于2020年新冠爆發(fā)初期，公司線上線下業(yè)務(wù)均有較大幅度增長(zhǎng);而2021年隨著疫情防控的常態(tài)化，在居民消費(fèi)水平下滑以及社區(qū)團(tuán)購(gòu)低價(jià)擴(kuò)張等綜合影響下，公司營(yíng)業(yè)收入略有下滑。從具體產(chǎn)品品類來看，生鮮類產(chǎn)品在當(dāng)前背景下受到的沖擊較小、韌性更強(qiáng)，營(yíng)收規(guī)模的降幅低于食品用品大類。

按地區(qū)來看，據(jù)公司披露，在2021年慘烈的競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境下，除西藏獲得連續(xù)兩年收入和利潤(rùn)雙增長(zhǎng)外，其它省市均有不同程度下滑。公司七大區(qū)中，華中(晉、冀、魯、豫)地區(qū)營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)表現(xiàn)最優(yōu)，東南(閩、贛、港)地區(qū)和西南(川、藏、陜、甘、青、寧、新)地區(qū)營(yíng)業(yè)收入基本保持穩(wěn)定，略有小幅增長(zhǎng);其余地區(qū)(華北、華東、華西、華南)均有不同程度的下降，其中華南(粵、桂、瓊)地區(qū)受影響最大，營(yíng)業(yè)收入呈現(xiàn)雙位數(shù)下降。從22Q1的分區(qū)數(shù)據(jù)來看，除華南地區(qū)之外，各地單季均實(shí)現(xiàn)了營(yíng)收規(guī)模的恢復(fù)與擴(kuò)張。

按季度來看，疫情的影響主要始于2020Q1，居民居家隔離時(shí)間拉長(zhǎng)且快遞物流運(yùn)輸受阻使得居民對(duì)必需消費(fèi)品的采購(gòu)高度依賴于線下超市門店，疊加各地超市企業(yè)紛紛加碼線上到家業(yè)務(wù)使得居民足不出戶即可完成日常必需品的采買，最終促使超市企業(yè)在去年同期呈現(xiàn)出客單價(jià)激增拉動(dòng)同店銷售增長(zhǎng)雙位數(shù)的亮眼表現(xiàn)，而2021Q1疫情紅利早已消失殆盡，并且在2020年疫情期間還進(jìn)一步加快了線上以及線下社區(qū)團(tuán)購(gòu)等多種新零售業(yè)態(tài)對(duì)傳統(tǒng)線下零售業(yè)態(tài)的擠壓，最終導(dǎo)致公司自2021Q1開始營(yíng)收規(guī)模在客單價(jià)顯著回落與客流量略有回升的情況下出現(xiàn)較為明顯的下滑;疫情對(duì)超市行業(yè)整體帶來的增長(zhǎng)紅利延續(xù)至2020年底，但可以看出Q3-Q4公司已經(jīng)在前兩季跌幅收窄的趨勢(shì)上再次回歸正增長(zhǎng)區(qū)間。2022Q1營(yíng)收同比上升，但其絕對(duì)值規(guī)模仍未超過2020Q1。未來疫情反復(fù)、物流受限、消費(fèi)者消費(fèi)意愿轉(zhuǎn)變等因素將為公司增長(zhǎng)帶來不確定性。但公司自2021年5月以來開始嘗試倉(cāng)儲(chǔ)會(huì)員店模式，積極走在同行業(yè)前列，經(jīng)營(yíng)拐點(diǎn)或?qū)⒌絹恚瑩?jù)年報(bào)數(shù)據(jù)披露，截止年底共開業(yè)53家倉(cāng)儲(chǔ)會(huì)員店，獲得可比同店32.9%的高速增長(zhǎng)。

投資建議

考慮到22年年初開始，尤其是3月后各地疫情再次出現(xiàn)反復(fù)，截止目前已經(jīng)波及31個(gè)省市，累計(jì)病例超40萬，因此建議保持對(duì)基本民生行業(yè)投資機(jī)會(huì)的關(guān)注。以近期的上海疫情為例，在嚴(yán)格落實(shí)常態(tài)化疫情防控要求的條件下，保供超市等民生業(yè)態(tài)率先逐步復(fù)工復(fù)產(chǎn);具有物流端、庫(kù)存端、門店端等多點(diǎn)優(yōu)勢(shì)，積極適應(yīng)線上下單、線下配送的數(shù)字化商超企業(yè)，可以更快速高效的滿足居民日常物資的消費(fèi)需求，完成保供穩(wěn)價(jià)的工作。公司目前對(duì)于傳統(tǒng)云超業(yè)務(wù)和新試水的倉(cāng)儲(chǔ)會(huì)員店業(yè)務(wù)尚處于階段性調(diào)整過程中，結(jié)合公司近期的表現(xiàn)，我們認(rèn)為公司全年規(guī)模與業(yè)績(jī)將在上年負(fù)增長(zhǎng)的低基數(shù)基礎(chǔ)上實(shí)現(xiàn)反彈回升，我們預(yù)計(jì)公司2022-2024年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收944.25/976.21/1007.23億元，實(shí)現(xiàn)歸母公司凈利潤(rùn)8.44/11.60/13.47億元，對(duì)應(yīng)PS0.43/0.41/0.40倍，對(duì)應(yīng)EPS0.093/0.128/0.148元/股，對(duì)應(yīng)PE48/35/30倍，維持“謹(jǐn)慎推薦”。

風(fēng)險(xiǎn)提示

CPI表現(xiàn)不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn);新開門店不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn);行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇的風(fēng)險(xiǎn)。

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