16條經(jīng)營計劃定調(diào)2022：長期主義看戰(zhàn)略耐力與利他思維共贏“好的生意”。我們認為2020年以來舍得酒業(yè)在戰(zhàn)略定力與執(zhí)行落地能力上快速提升，2021年營銷策略強調(diào)聚焦、回歸圈層，通過產(chǎn)品換代升級、市場分級分類聚焦突破、事業(yè)部制改革以及全國八大前置分倉控制發(fā)貨節(jié)奏等手段逐步恢復了主力大單品“品味舍得”價格剛性，價盤由約280元提升至350元以上，公司堅持利他思維、做好的生意，通過幫助經(jīng)銷商減輕庫存/財務壓力、關切渠道合理利潤訴求以穩(wěn)定價盤，疫情期間渠道政策預期及市場批價表現(xiàn)穩(wěn)定，為品牌的全國化落地踏下堅實一步。公司在2022年5月26日的2021年度股東大會上強調(diào)繼續(xù)堅持“老酒、雙品牌、年輕化、國際化”戰(zhàn)略，實施老酒“3+6+4”營銷策略，公布16條經(jīng)營計劃，主要涵蓋：(1)品牌面打造老酒品類第一，強化C端置頂，結(jié)合舍得智慧人物、老酒論壇、老酒盛宴等IP活動，以名酒進名企、俱樂部與試建老酒館為抓手實現(xiàn)品牌落地;(2)區(qū)域分級開發(fā)、渠道多維發(fā)展，市場劃分為“重點、發(fā)展、培育”三類，聚焦環(huán)太湖及湖南市場，渠道上加強電商;(3)產(chǎn)品上聚焦戰(zhàn)略大單品品味舍得等，培育超高端產(chǎn)品天子乎、舍不得等等。

“舍得”“沱牌”雙品牌的全國化招商落地與產(chǎn)品線持續(xù)優(yōu)化將是未來重要增長點。

2022年一季度公司收入端延續(xù)快速增長，實現(xiàn)營業(yè)收入18.84億元，同增83.3%，實現(xiàn)歸母凈利潤5.3億元，同比增長75.8%，“舍得”與“沱牌”雙輪驅(qū)動效果顯現(xiàn)，我們認為：(1)區(qū)域上，公司“聚焦川冀魯豫、提升東北西北、突破華東華南”策略在西南、東北、華北已形成較好市場基礎，而舍得、沱牌、老酒、要客、互聯(lián)網(wǎng)事業(yè)部及國際業(yè)務部等六大事業(yè)部將為“重點、發(fā)展、培育”的市場分級開發(fā)提供保障，2022年公司集中資源以“會戰(zhàn)模式”打造核心基地市場重慶，未來有望區(qū)外復制，與四川連片。(2)產(chǎn)品上，舍得與沱牌品牌覆蓋核心價位，800-1000元藏品、600-800元智慧、400-600元品味、200元舍之道、100-200元沱牌特曲、48-68元的沱牌T68與六糧，未來或需強化“老酒”IP在千元價位的運營，同時拉開“智慧”與“品味”的“價位差”：2022Q1中高檔酒實現(xiàn)營收15.7億元，同增91%，低檔酒實現(xiàn)營收2.08億元，同增98.7%，沱牌六糧、T68順應“高線光瓶酒”發(fā)展趨勢，在高品質(zhì)與高渠道毛利加持下有望實現(xiàn)“沱牌”復興放量，2022年獨立沱牌事業(yè)部，未來成立沱牌銷售公司。老酒方面主要引入資源型經(jīng)銷商，與本品價格帶、渠道錯位，相互支撐;新品·舍不得定價2199元，定位濃香高品質(zhì)。

投資70.5億擴產(chǎn)，強化“老酒”產(chǎn)能基礎優(yōu)勢。4月21日，公司發(fā)布投資增產(chǎn)擴能公告，計劃投資70.5億元，新增年產(chǎn)原酒約6萬噸，新增原酒儲能約34.25萬噸，年新增制曲產(chǎn)能約5萬噸。公司優(yōu)質(zhì)基酒儲量超12萬噸，擴產(chǎn)利于持續(xù)強化老酒競爭優(yōu)勢。

投資建議：行業(yè)結(jié)構(gòu)性擴容趨勢不改，我們看好公司長期的戰(zhàn)略定力與利他思維的共贏策略，在產(chǎn)品定位進一步優(yōu)化與全國化落地過程中有望贏得更大市場，我們預計公司2022-2024年歸母凈利潤分別為18/24/31億元，當前股價對應PE分別為32/24/18倍，維持“推薦”評級。

風險提示：疫情反復影響消費需求致主導產(chǎn)品價盤及庫存不及預期;宏觀經(jīng)濟不及預期致次高端價位需求不及預期;市場競爭加劇致公司銷售進度不及預期等。

關鍵詞： 舍得與沱牌 老酒產(chǎn)能 舍得酒業(yè) 舍得酒業(yè)一季度收入