網(wǎng)絡(luò)設(shè)備行業(yè)概況：網(wǎng)絡(luò)設(shè)備是信息化建設(shè)的基石，廣泛應(yīng)用于政企、商業(yè)組網(wǎng)，主要包括交換機(jī)、路由器和無線產(chǎn)品。市場(chǎng)認(rèn)為網(wǎng)絡(luò)設(shè)備行業(yè)周期性明顯，且增速有限，我們認(rèn)為相比于品牌商寡頭壟斷，制造服務(wù)商競(jìng)爭(zhēng)格局更為分散，公司的主要增長(zhǎng)邏輯仍是份額提升。根據(jù)IDC數(shù)據(jù)，2021年國(guó)內(nèi)網(wǎng)絡(luò)設(shè)備市場(chǎng)規(guī)模為660億元，按2.2倍加價(jià)率估算，2021年制造服務(wù)商空間為300億元，公司21年?duì)I收僅22億元，增長(zhǎng)遠(yuǎn)未到達(dá)天花板。

菲菱科思公司概況：公司成立初期以通信配件業(yè)務(wù)為主，自2009年開始切入交換機(jī)業(yè)務(wù)，并不斷豐富產(chǎn)品類型，目前以O(shè)DM/OEM模式為網(wǎng)絡(luò)設(shè)備品牌商提供交換機(jī)、路由器及無線產(chǎn)品。受益于下游品牌商客戶需求的持續(xù)增長(zhǎng)以及公司市占率的提升，公司近三年?duì)I收增長(zhǎng)明顯提速，2019-2021年收入的復(fù)合增速為34.72%，2021年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收22.08億元，同比增長(zhǎng)45.89%;公司2019-2021年歸母凈利潤(rùn)的復(fù)合增速為157.94%，2021年實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)1.69億元，同比增長(zhǎng)75.54%。

核心競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)：綁定新華三，突破S客戶，行業(yè)的β即為公司的α。公司前五大客戶新華三、S客戶、小米、神州數(shù)碼、浪潮思科均為業(yè)內(nèi)優(yōu)質(zhì)客戶，尤其是S客戶和新華三為國(guó)內(nèi)網(wǎng)絡(luò)設(shè)備雙寡頭，公司作為其上游核心供應(yīng)商，有望充分受益于數(shù)通市場(chǎng)高速增長(zhǎng)。截至21年底，公司對(duì)新華三、S客戶的在手訂單金額分別為15.39億元、13.21億元，合計(jì)超過公司21年?duì)I收22.08億元，且22年訂單仍在持續(xù)增加，為2022年度及以后的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)提供了保障。

盈利預(yù)測(cè)與投資建議：預(yù)計(jì)公司2022-2024年歸母凈利潤(rùn)分別為2.12/2.66/3.33億元，同比增長(zhǎng)25.8%/25.0%/25.4%，當(dāng)前市值對(duì)應(yīng)的PE倍數(shù)分別為20x/16x/13x。公司為國(guó)內(nèi)領(lǐng)先的網(wǎng)絡(luò)設(shè)備ODM廠商，在手訂單充足，募投項(xiàng)目達(dá)產(chǎn)后產(chǎn)能釋放有望大幅增厚業(yè)績(jī)，中長(zhǎng)期成長(zhǎng)動(dòng)能強(qiáng)勁。首次覆蓋，給予“推薦”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：客戶集中的風(fēng)險(xiǎn);主要原材料價(jià)格上漲及供應(yīng)的風(fēng)險(xiǎn);國(guó)際貿(mào)易摩擦導(dǎo)致的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn);產(chǎn)品毛利率波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn);新冠疫情導(dǎo)致的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn);存貨規(guī)模較高的風(fēng)險(xiǎn);開放網(wǎng)絡(luò)的技術(shù)發(fā)展導(dǎo)致的影響;募投項(xiàng)目達(dá)產(chǎn)不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)。

關(guān)鍵詞： 菲菱科思2021年網(wǎng)絡(luò)設(shè)備市場(chǎng)規(guī)模 2021年制造服務(wù)商空間 網(wǎng)絡(luò)設(shè)備行業(yè) 通信配件