全面注冊(cè)制改革能催生“A股茶葉第一股”嗎？

近日，中國(guó)茶葉在全面注冊(cè)制推進(jìn)平移過(guò)程中更新了招股書(shū)，恢復(fù)發(fā)行上市審核。

(資料圖片)

該公司IPO之路并不順利。早在2020年6月中國(guó)茶葉便遞交申報(bào)稿，2021年2月完成首輪問(wèn)詢回復(fù)并更新招股書(shū)后，其審核狀態(tài)變更為“中止”。

成立于1949年的中國(guó)茶葉是新中國(guó)第一家國(guó)有茶葉公司和貿(mào)易系統(tǒng)中最早建立的全國(guó)性專業(yè)總公司，統(tǒng)一經(jīng)營(yíng)和管理全國(guó)茶葉的收購(gòu)、加工、出口和內(nèi)銷(xiāo)業(yè)務(wù)。

公開(kāi)資料顯示，2019-2022年上半年，中國(guó)茶葉營(yíng)業(yè)收入分別為16.34億元、18.93億元、24.34億元、14.2億元，凈利潤(rùn)分別為1.66億元、2.4億元、2.9億元、2億元。

主要產(chǎn)品覆蓋烏龍茶、普洱茶、花茶、紅茶、六堡茶、白茶、安化黑茶、綠茶等諸多品類(lèi)茶葉制品。

背靠中糧集團(tuán)，手握幾乎全品類(lèi)茶葉產(chǎn)品及強(qiáng)大的供銷(xiāo)網(wǎng)絡(luò)，中國(guó)茶葉被視作“A股茶葉第一股”，業(yè)內(nèi)最具實(shí)力的競(jìng)爭(zhēng)者，因此該公司本次IPO重啟備受關(guān)注。

押注普洱茶道阻且長(zhǎng)

最新招股書(shū)披露，該公司本次上市擬募集11.4億元，為2020年計(jì)劃募集總金額的2.11倍。所募集資金中，約有2.90億元用于擴(kuò)大云南普洱茶產(chǎn)能，2.51億元用于建設(shè)營(yíng)銷(xiāo)網(wǎng)絡(luò)和品牌，剩余6億元將用于補(bǔ)充流動(dòng)資金。

為何將擴(kuò)產(chǎn)重點(diǎn)放在普洱茶領(lǐng)域？就此致電中國(guó)茶葉，但電話未獲接通。

這或許可從該公司披露的招股書(shū)中管窺一斑。

普洱茶是該公司銷(xiāo)售核心產(chǎn)品之一。最新招股書(shū)顯示，2019年-2022年1-6月該公司普洱茶銷(xiāo)售額分別為3.67億元、5.93億元、7.96億元及4.54億元，2020年、2021年銷(xiāo)售增長(zhǎng)率分別為61.75%、34.00%，對(duì)當(dāng)期收入增長(zhǎng)貢獻(xiàn)率78.10%、37.19%。

為了進(jìn)一步擴(kuò)張普洱茶產(chǎn)能，早在2019年中國(guó)茶葉便對(duì)鳳慶六山茶葉有限公司進(jìn)行股權(quán)收購(gòu)。

中國(guó)茶葉在其招股書(shū)中表示：“由于近年來(lái)普洱茶市場(chǎng)情況持續(xù)向好，而公司普洱茶產(chǎn)能不足，為擴(kuò)充公司紅茶及普洱茶的產(chǎn)能，公司決定在鳳慶收購(gòu)一家具有茶葉生產(chǎn)加工能力的標(biāo)的公司。”

“近幾年普洱茶市場(chǎng)的確比較火。因?yàn)橄噍^于其他茶葉品類(lèi)，普洱茶由于其‘越陳越香’的特性被認(rèn)為具有投資收藏屬性，好普洱每公斤超萬(wàn)元。價(jià)格高意味著盈利空間大。但這杯羹能不能分到，還得看茶企自身的資源稟賦。”一業(yè)內(nèi)人士對(duì)記者表示。

招股書(shū)顯示，2019年-2022年1-6月該公司普洱茶產(chǎn)品產(chǎn)能利用率分別為30.97%、43.35%和79.44%。

記者注意到，中國(guó)第二大普洱茶公司瀾滄古茶2017年至2019年產(chǎn)能利用率便已達(dá)到90.31%、85.80%、87.35%；同樣出品高端普洱茶產(chǎn)品的八馬茶業(yè)2019年-2021年產(chǎn)能利用率也由94.18%上升至99.51%。

相較之下，中國(guó)茶葉產(chǎn)能尚未充分利用便數(shù)次擴(kuò)產(chǎn)舉動(dòng)引發(fā)諸多質(zhì)疑。

上述業(yè)內(nèi)人士還指出，正是由于部分普洱具有投資收藏屬性，對(duì)個(gè)人茶友來(lái)說(shuō)只是少量交易的問(wèn)題，但對(duì)于大批量產(chǎn)品銷(xiāo)售的茶企來(lái)說(shuō)，會(huì)帶來(lái)一定的風(fēng)險(xiǎn)比如價(jià)格波動(dòng)。

記者注意到，中國(guó)茶葉旗下普洱茶銷(xiāo)售均價(jià)及數(shù)量波動(dòng)較大，售價(jià)每公斤相差超百元。

數(shù)據(jù)顯示，2019年到2022年上半年，普洱茶銷(xiāo)售均價(jià)分別為218.44元/kg、356.03元/kg、374.87元/kg、282.79元/kg。同期普洱茶銷(xiāo)量分別為167.91萬(wàn)kg、166.65萬(wàn)kg、212.1萬(wàn)kg及160.64萬(wàn)kg。

核心銷(xiāo)售產(chǎn)品銷(xiāo)量與售價(jià)波動(dòng)會(huì)直接影響產(chǎn)品體系整體毛利率。

比如2021年，該公司普洱茶毛利率較2020年上升9.73%。公司解釋稱系2021年毛利率較高的號(hào)級(jí)、大紅印、八八青等中高端普洱茶銷(xiāo)量提升，銷(xiāo)售占比提高。

而2022年1-6月，由于上述部分產(chǎn)品銷(xiāo)量下降，導(dǎo)致該類(lèi)中高端普洱茶的銷(xiāo)量占比下降，從而該公司普洱茶整體毛利率出現(xiàn)回落，降幅達(dá)4.61%。

在此背景下，中國(guó)茶葉想要提升公司營(yíng)收增長(zhǎng)性與穩(wěn)定性，普洱茶項(xiàng)目擴(kuò)產(chǎn)似乎并非最優(yōu)選。

茶葉原料卡脖子

引發(fā)爭(zhēng)議的不止于上述擴(kuò)產(chǎn)動(dòng)作，中國(guó)茶葉原料高度依賴外部采購(gòu)的問(wèn)題也格外凸顯。

對(duì)于原料茶外購(gòu)渠道，中國(guó)茶葉解釋道：“公司毛茶和精制茶采購(gòu)渠道為以外購(gòu)為主，自產(chǎn)為輔。茶葉鮮葉采購(gòu)渠道包括自有基地自產(chǎn)、向托管茶園及農(nóng)戶等采購(gòu)。”

最新招股書(shū)顯示，截至2022年1-6月，中國(guó)茶葉原材料尤其是精制茶主要依賴外部采購(gòu)的情況并無(wú)明顯改善。

其中茶葉鮮葉的自產(chǎn)率由2020年的54.83%下降到了2022年上半年的13.8%；在此期間，毛茶的自產(chǎn)率由0上漲到了3.6%；精制茶的自產(chǎn)率由6.7%上漲到了11.86%。

2020年監(jiān)管層在給中國(guó)茶葉的反饋意見(jiàn)中，也對(duì)公司原葉、毛茶以及精制茶主要依賴外部采購(gòu)的問(wèn)題進(jìn)行了提問(wèn)。

“原材料依賴外部采購(gòu)的問(wèn)題普遍存在，不止中國(guó)茶葉，八馬茶業(yè)、瀾滄古茶等業(yè)內(nèi)頭部企業(yè)都出現(xiàn)過(guò)此類(lèi)情況?！敝袊?guó)茶葉流通協(xié)會(huì)相關(guān)人士對(duì)記者表示，“具體問(wèn)題上或有所區(qū)別。以普洱茶為例，市場(chǎng)行業(yè)集中度高，大益、瀾滄等知名品牌茶企占據(jù)了較高的市場(chǎng)份額。這些企業(yè)雖然外購(gòu)比例問(wèn)題也明顯，但它們多分布于普洱茶原產(chǎn)地，無(wú)論自產(chǎn)與外購(gòu)都有先天優(yōu)勢(shì)，跟當(dāng)?shù)毓?yīng)商合作也比較穩(wěn)定?！?/p>

該人士指出，目前普洱茶市場(chǎng)結(jié)構(gòu)總體穩(wěn)定且優(yōu)質(zhì)古樹(shù)資源比較稀缺。雖然大家都是“中間商”，但相較之下中國(guó)茶葉在原產(chǎn)地、普洱茶細(xì)分行業(yè)經(jīng)驗(yàn)及市占率方面的確不占據(jù)優(yōu)勢(shì)。

據(jù)弗若斯特沙利文報(bào)告，按2021年普洱茶產(chǎn)品產(chǎn)生的收益計(jì)算，瀾滄古茶的市占率為2.8%，而業(yè)內(nèi)市占率最高者占據(jù)了12.9%的份額。

據(jù)稱市占率最高的普洱茶公司為云南普洱茶龍頭大益茶，該公司同樣尚未上市。

中國(guó)茶葉雖未公開(kāi)其普洱茶產(chǎn)品市占率，但記者注意到該公司旗下黑茶2019-2021年市占率分別為1.71%、0.97%及1.06%。黑茶主要知名品種包括普洱茶、安化黑茶和六堡茶等。

即便在行業(yè)普遍原料外購(gòu)的情況下，中國(guó)茶葉市占率仍遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于同行。

“在崇尚小眾化、圈層化運(yùn)作的背景下，茶企最安全的生存模式就是輕資產(chǎn)。簡(jiǎn)單來(lái)說(shuō)就是中間商，不做上游自產(chǎn)與下游銷(xiāo)售。這對(duì)于小作坊模式來(lái)說(shuō)，是最穩(wěn)健的發(fā)展模式?！眳f(xié)會(huì)人士指出，“此外，目前多數(shù)茶企并不具備強(qiáng)大的技術(shù)條件。最直接的例子是，國(guó)內(nèi)茶企研發(fā)團(tuán)隊(duì)中‘正高級(jí)工程師’少之又少。產(chǎn)品同質(zhì)化很?chē)?yán)重?！Q(mào)易商’也是可選擇的一種快速盈利方式?！?/p>

值得注意的是，當(dāng)下資本市場(chǎng)更傾向于制造業(yè)而非貿(mào)易業(yè)。在國(guó)家大力支持制造業(yè)發(fā)展、資本市場(chǎng)鼓勵(lì)制造業(yè)企業(yè)上市的背景下，高度依賴原料外購(gòu)的茶企似乎更像“貿(mào)易商”。

茶企原料外購(gòu)的問(wèn)題也曾引發(fā)監(jiān)管層的關(guān)注與問(wèn)詢。這或許也為茶企們沖擊上市增添了不少難度。

品牌崛起難題

目前我國(guó)茶葉行業(yè)集中度低，企業(yè)數(shù)量多而分散，以中小、私營(yíng)企業(yè)為主，達(dá)到一定規(guī)模并擁有種植、加工、銷(xiāo)售全產(chǎn)業(yè)鏈的品牌企業(yè)較少。

協(xié)會(huì)人士指出：“茶葉行業(yè)目前發(fā)展是非常初期的階段。舉個(gè)例子，最初我們買(mǎi)醬油大街小巷很多零散商戶都可以買(mǎi)到，甚至還有自家生產(chǎn)的小作坊。經(jīng)過(guò)幾十年發(fā)展，醬油行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)化、規(guī)范化及透明化水平大幅提高，而且在走入資本化階段后，很明顯大街小巷的小作坊都消失了，剩下的都是規(guī)范化流程化的大企業(yè)產(chǎn)品。相較之下，茶葉行業(yè)尚處于‘小作坊’階段?！?/p>

行業(yè)過(guò)于分散導(dǎo)致出現(xiàn)有產(chǎn)品、無(wú)品牌的局面，哪怕是全國(guó)銷(xiāo)量TOP3茶企，也很難出現(xiàn)整體市占率突破2%的情況。

記者注意到，2021年，中國(guó)茶葉旗下黑茶銷(xiāo)量為0.37萬(wàn)噸，市場(chǎng)份額為1.06%；烏龍茶的銷(xiāo)量為0.43萬(wàn)噸，市場(chǎng)占有率為1.89%；紅茶的銷(xiāo)量為0.44萬(wàn)噸，占據(jù)1.3%的市場(chǎng)份額；白茶的銷(xiāo)量為0.04萬(wàn)噸，市場(chǎng)份額為0.57%。

整體來(lái)看，中國(guó)茶葉市占率不足2%。

行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)中，相對(duì)于中小企業(yè)，大型企業(yè)的優(yōu)勢(shì)便在于品牌認(rèn)知度、產(chǎn)品標(biāo)準(zhǔn)化與研發(fā)水平等方面。

而在中小企業(yè)占據(jù)主流的茶葉行業(yè)，即便作為行業(yè)一哥的中國(guó)茶葉依然存在大片的消費(fèi)市場(chǎng)認(rèn)知度空白。

“消費(fèi)認(rèn)知度缺乏是影響銷(xiāo)售終端選擇的關(guān)鍵因素。比如近年來(lái)崛起的新茶飲行業(yè)，產(chǎn)品迭代更新與中青年消費(fèi)群體認(rèn)知度是它們爆火的重要原因?！眳f(xié)會(huì)人士對(duì)記者說(shuō)道，“反觀傳統(tǒng)茶企，產(chǎn)品標(biāo)準(zhǔn)化與行業(yè)透明化水平不足，品牌建設(shè)也難以突圍，這反映在銷(xiāo)售上便是線上渠道難以鋪設(shè)，銷(xiāo)量上不去；線下經(jīng)銷(xiāo)商占據(jù)一定話語(yǔ)權(quán)，可能壓縮茶企利潤(rùn)空間，而且線下顧客數(shù)量遲遲得不到大幅提升?！?/p>

協(xié)會(huì)人士指出，中國(guó)茶葉無(wú)論是官方背書(shū)還是供銷(xiāo)網(wǎng)絡(luò)都是天然優(yōu)勢(shì)。目前來(lái)看，相較之下擴(kuò)產(chǎn)哪類(lèi)產(chǎn)業(yè)制品并不重要，提升研發(fā)團(tuán)隊(duì)人員配備與技術(shù)水平，著力突破品牌建設(shè)才是提高公司盈利能力、增厚上市資本的關(guān)鍵。

編輯：林鄭宏

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