自11月以來，受基本面弱勢影響，國內(nèi)焦煤、焦炭期現(xiàn)貨市場步入“寒潮”，價(jià)格接連下挫。截至12月10日，焦煤期貨主力合約價(jià)格最低跌至1053.0元／噸，焦炭期貨主力合約跌至1508.0元／噸，均為今年8月以來低點(diǎn)。

在市場分析人士看來，雙焦期貨本輪下跌主要由供應(yīng)端寬松預(yù)期、現(xiàn)實(shí)需求走弱以及臨近交割的壓力等多重因素共同驅(qū)動(dòng)。在春節(jié)前備貨需求下，雙焦期貨或存在一定的反彈可能性。

(資料圖)

供需結(jié)構(gòu)寬松帶動(dòng)雙焦期貨大幅下挫

“當(dāng)前雙焦期貨價(jià)格處于低位，供過于求正是核心驅(qū)動(dòng)。其中，蒙煤進(jìn)口放量是供應(yīng)端寬松的主要因素?！焙暝雌谪浐谏紫治鰩煱變舯硎?，近期甘其毛都等口岸通關(guān)量長期維持高位，通關(guān)車數(shù)顯著增加， 放大了市場的悲觀預(yù)期。特別是12月8日，策克口岸單日入境車輛和通關(guān)過貨量均創(chuàng)下單日歷史新高，達(dá)到31.79萬噸。盡管國內(nèi)煤礦生產(chǎn)活動(dòng)在能源保供政策下逐步恢復(fù)，但國產(chǎn)焦煤產(chǎn)量仍處于近年同期偏低水平，進(jìn)口煤的增量已經(jīng)完全覆蓋缺口，整體供應(yīng)表現(xiàn)較為寬松，焦煤估值持續(xù)下調(diào)。

需求走弱同樣加劇了雙焦期貨的跌勢。中信建投期貨研報(bào)指出，上周焦煤市場整體延續(xù)弱勢格局，供給預(yù)期繼續(xù)走強(qiáng)，而需求仍偏弱平衡。主產(chǎn)區(qū)穩(wěn)產(chǎn)要求持續(xù)強(qiáng)化，煤礦與洗煤廠庫存繼續(xù)攀升，供應(yīng)壓力向產(chǎn)業(yè)鏈中下游傳導(dǎo)。

從數(shù)據(jù)來看，據(jù)上海鋼聯(lián)（Mysteel）調(diào)研，截至12月5日，247家鋼廠高爐開工率80.16%，環(huán)比減少0.93個(gè)百分點(diǎn)，同比減少1.31個(gè)百分點(diǎn)；鋼廠盈利率36.36%，環(huán)比增加1.30個(gè)百分點(diǎn)，同比減少13.42個(gè)百分點(diǎn)；日均鐵水產(chǎn)量232.3萬噸，環(huán)比減少2.38萬噸。

廣發(fā)期貨研報(bào)分析，由于鋼材價(jià)格持續(xù)下跌，鋼廠虧損減產(chǎn)，鐵水產(chǎn)量持續(xù)下降，造成原料供需出現(xiàn)逆轉(zhuǎn)，在需求和預(yù)期走低的情況下，煤焦市場自11月中旬開始向?qū)捤赊D(zhuǎn)變。10月份以來，由于原料上漲，煤焦和鐵礦均保持強(qiáng)勢，而鋼材價(jià)格弱勢下跌，鋼廠利潤大幅下滑，從而加大檢修限產(chǎn)，鐵水產(chǎn)量出現(xiàn)持續(xù)回落的情況。

東海期貨黑色金屬首席研究員劉慧峰分析，上周五大品種鋼材表觀消費(fèi)量環(huán)比回落，高爐日均鐵水產(chǎn)量環(huán)比回落。下游鋼廠利潤較薄甚至虧損，對焦炭采購較為謹(jǐn)慎，繼而焦企和鋼廠對焦煤也持謹(jǐn)慎態(tài)度。

此外，交割因素也對市場形成壓力。劉慧峰指出，焦煤低品質(zhì)倉單在1050-1100元／噸之間，且交割多以唐山港蒙煤為主。11月以來，口岸蒙煤跌幅較大，帶動(dòng)港口焦煤進(jìn)一步下跌，并壓低估值偏高的05合約。

春節(jié)前或存反彈動(dòng)能 中長期結(jié)構(gòu)性改善可期

在市場悲觀情緒蔓延下，雙焦期貨是否還有反彈可能？

白凈表示，從基本面來看，雙焦需求下降疊加進(jìn)口沖量導(dǎo)致供需結(jié)構(gòu)寬松，另外，近月合約面臨交割，在當(dāng)前供過于求的背景下，焦煤賣方力量集中，考慮到交割品存在混煤情況，買方接貨積極性較差，根據(jù)以往經(jīng)驗(yàn)，焦煤期貨貼水交割概率較大，因此在偏弱的基本面疊加交割因素的壓制下，雙焦價(jià)格難見較好的反彈機(jī)會。

盡管短期內(nèi)雙焦市場偏弱運(yùn)行，但也有分析人士認(rèn)為，隨著利空因素的逐步釋放，尤其是考慮到下游冬儲補(bǔ)庫的需求，春節(jié)前雙焦期貨依然具備一定的反彈動(dòng)能。

劉慧峰提到，在供應(yīng)端，雖然近期蒙煤通關(guān)量環(huán)比回升，但國內(nèi)產(chǎn)量并未有明顯回升，最新全國523家煉焦煤礦產(chǎn)量環(huán)比還略有回落。在需求端，雖然上周鐵水產(chǎn)量下降，但鋼廠盈利占比小幅回升，若能持續(xù)2-3周，則鐵水產(chǎn)量大概率回穩(wěn)。同時(shí)，焦化廠利潤有連續(xù)三周回升，并帶動(dòng)焦化廠產(chǎn)能利用率企穩(wěn)。

“按照以往經(jīng)驗(yàn)，下游鋼廠和焦化廠到春節(jié)之前會補(bǔ)庫至14-15天，而目前下游焦煤庫存可用天數(shù)為12.32天，所以后期冬儲依然有一定的空間。 ”劉慧峰認(rèn)為，在利空釋放完畢后，春節(jié)前雙焦05合約依然具備一定的反彈動(dòng)能。投資者可等待焦炭現(xiàn)貨第二輪提降落地之后，擇機(jī)考慮逢低買入機(jī)會。

從中長期來看，雙焦期貨在產(chǎn)業(yè)鏈轉(zhuǎn)型調(diào)整下或有底部支撐。白凈指出，雙焦期貨中長期核心邏輯圍繞供需格局邊際改善、行業(yè)政策調(diào)整及產(chǎn)業(yè)鏈結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型展開。她認(rèn)為，國內(nèi)焦煤行業(yè)受環(huán)保、安監(jiān)政策長期約束，嚴(yán)控新增產(chǎn)能且持續(xù)推動(dòng)落后產(chǎn)能退出，但進(jìn)口煤增量將會繼續(xù)保持，以彌補(bǔ)內(nèi)煤產(chǎn)量的下降。鋼鐵行業(yè)剛需有所托底，盡管電爐鋼比例預(yù)計(jì)將提升，形成部分替代，但長流程在未來幾年仍將是國內(nèi)鋼鐵生產(chǎn)的主要貢獻(xiàn)力量。

白凈強(qiáng)調(diào)，宏觀政策和期貨市場機(jī)制的優(yōu)化也將助力價(jià)格修復(fù)。例如，2026年電煤長協(xié)合同新機(jī)制等，能為煤炭行業(yè)盈利提供托底作用；大連商品交易所優(yōu)化焦炭期貨合約，提高干熄焦交割經(jīng)濟(jì)性。此外，安監(jiān)、環(huán)保政策推動(dòng)行業(yè)集中度提升，龍頭企業(yè)的生產(chǎn)、定價(jià)穩(wěn)定性增強(qiáng)，或進(jìn)一步減少行業(yè)無序競爭對價(jià)格的擾動(dòng)。

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