“收盤價估值整改后，信托失去了優(yōu)勢，接下來怎么干是個問題?！毙磐袠?biāo)品從業(yè)者的焦慮，正是固收理財深刻變革的縮影。

(資料圖)

此前，由于信托公司買債券可采用收盤價估值方式，從而實現(xiàn)固收產(chǎn)品“平滑收益”的效果，因此理財子公司和信托公司合作發(fā)行了大量收盤價估值的固收理財產(chǎn)品。但是，2025年以來監(jiān)管要求信托公司對收盤價估值方法進行整改，目前多家信托公司已完成整改或上報了整改方案。這意味著，收盤價估值的時代正在落幕，尤其是在無風(fēng)險收益率下行的背景下，大量固收理財產(chǎn)品正面臨著波動加劇、收益率衰減的“困境”。

接下來，收益之困如何破局？債券資產(chǎn)應(yīng)如何投資？這些問題亟待相關(guān)機構(gòu)破解。

“穩(wěn)穩(wěn)的幸?！币獩]了？

“以前采用收盤價估值，市場不錯時可以‘藏’利潤，反之可以補回撤。但現(xiàn)在賺錢難了，接下來怎么辦啊?！币粋€周五的下午，一位信托業(yè)人士對記者說。

據(jù)悉，一直以來信托公司購買的私募債使用收盤價估值，可實現(xiàn)債券價格為成本價。也就是說，信托公司需要凈值上漲時，便可以通過交易使組合中的債券變?yōu)槭毡P價估值；需要“隱藏”信用風(fēng)險時，則通過繼續(xù)持有使其永遠保持成本價，從而打造穩(wěn)定無回撤的曲線。因此，近年來大量理財子公司與信托公司合作，發(fā)行此類幾乎毫無波動的穩(wěn)健型理財產(chǎn)品，推動了信托業(yè)規(guī)模增長超萬億元。

上述信托業(yè)人士透露，2024年監(jiān)管部門檢查了理財子公司旗下固收產(chǎn)品情況，發(fā)現(xiàn)了其與信托公司合作的“平滑收益”信托暗藏風(fēng)險，因此要求理財子公司和信托公司在2025年末完成銀信合作收盤價估值產(chǎn)品的整改。

截至記者發(fā)稿時，不同屬地的信托公司整改進度不一。

滬上一位信托公司相關(guān)負責(zé)人表示，已完成收盤價估值整改。某央企下屬信托公司相關(guān)人士表示，現(xiàn)在僅有小部分產(chǎn)品為收盤價估值，大多數(shù)產(chǎn)品都已整改，不再采用收盤價估值。

還有信托公司表示，除了理財子合作產(chǎn)品，信托公司的零售產(chǎn)品可能會進行“多步走”整改。

浙金信托相關(guān)人士表示，目前公司采用收盤價估值的產(chǎn)品規(guī)模正在逐步減少。

“雖然各地信托公司要求不一，但可以肯定的是，收盤價估值整改已進入倒計時。”滬上一位信托投資經(jīng)理直言。

該投資經(jīng)理分析稱，過去收盤價估值的固收產(chǎn)品看似能提供“穩(wěn)穩(wěn)的幸?！?，實則隱藏了大量風(fēng)險，尤其是在無風(fēng)險收益率下行的背景下，能藏起來備用的收益越來越少，逾期風(fēng)險卻陸續(xù)出現(xiàn)。在監(jiān)管要求整改的情況下，接下來固收產(chǎn)品凈值波動或?qū)⒂兴觿?，但同時策略尾部風(fēng)險大幅下降。

在“毫無回撤”的固收理財產(chǎn)品陸續(xù)消失的過程中，居民的理財也陷入了“迷?！?。

進入2026年，A股市場穩(wěn)步上行，王鶯（化名）看著自己預(yù)期收益只有2%左右、上周凈值還小幅調(diào)整的固收產(chǎn)品后，給在金融行業(yè)工作的同學(xué)發(fā)了消息：“我該不該買點股票或者含權(quán)的產(chǎn)品？但是我真的承受不了回撤。”

事實上，王鶯的糾結(jié)背后，是大量低風(fēng)險偏好居民的理財之困。

普益標(biāo)準(zhǔn)最新數(shù)據(jù)顯示，截至2025年12月末，理財產(chǎn)品存續(xù)產(chǎn)品總量為45779款，存續(xù)規(guī)模達到31.63萬億元。其中，現(xiàn)金管理類產(chǎn)品規(guī)模占比為20.87%，固定收益類產(chǎn)品占比76.6%，混合類占比為2.37%，權(quán)益類和商品及金融衍生品類占比則均低于1%。

從年化收益率表現(xiàn)看，近一年理財產(chǎn)品平均年化收益率為2.2809%。其中，現(xiàn)金管理類產(chǎn)品近1年平均年化收益率為1.3915%，固定收益類產(chǎn)品平均年化收益率為2.3042%，而同期混合類產(chǎn)品平均年化收益率4.5880%，權(quán)益類產(chǎn)品平均年化收益率為9.7908%，商品及金融衍生品類產(chǎn)品的平均年化收益率更是高達25.8962%。

蘇商銀行特約研究員薛洪言發(fā)布觀點稱，目前居民整體的風(fēng)險偏好雖仍以保守穩(wěn)健為主導(dǎo)，但對收益的期待正在出現(xiàn)邊際變化，即不再滿足于純粹的固定收益。

固收理財何處去？

低利率環(huán)境和監(jiān)管引導(dǎo)下，機構(gòu)也亟待破局。

“以前憑借收盤價估值，可以輕松做出穩(wěn)健收益的產(chǎn)品。如今，只有提高主動管理能力、拓展研究范圍，才能提高理財產(chǎn)品的穩(wěn)健性。”滬上一位信托公司標(biāo)品負責(zé)人直言。

他認為，接下來信托公司要大力提高團隊專業(yè)素養(yǎng)，不僅債券研究員和基金經(jīng)理要補全，還要拓展含權(quán)類資產(chǎn)的研究，將“固收+”作為標(biāo)品業(yè)務(wù)的發(fā)力重點。另外，信托公司還應(yīng)該加大財富端的專業(yè)化培訓(xùn)，從以往只談收益率的“非標(biāo)銷售”轉(zhuǎn)型為聚焦投資者財富管理需求的“標(biāo)準(zhǔn)化產(chǎn)品推廣”，逐步培養(yǎng)資金端的多元配置理念。

據(jù)悉，不少信托公司和債券私募2025年以來著力發(fā)展“固收+”或宏觀策略，以多元配置應(yīng)對固收的低收益困境。

某頭部信托公司總經(jīng)理稱，在無風(fēng)險收益率下行的背景下，公司大力探索“固收+”產(chǎn)品線，在深度研究的基礎(chǔ)上布局REITs、可轉(zhuǎn)債等多元化資產(chǎn)。目前，公司已經(jīng)開發(fā)了“固收+黃金”“固收+可轉(zhuǎn)債”“固收+量化選股”等多種策略產(chǎn)品線。

久期投資董事長姜云飛表示，在低利率環(huán)境下，純債產(chǎn)品的風(fēng)險收益特性發(fā)生根本性改變，即票息對凈值的保護比例顯著削弱，債券價格波動對凈值的影響則明顯增加，從純債策略轉(zhuǎn)向固收增強策略無疑是重要的應(yīng)對方式。2026年，公司繼續(xù)看好包括科技、有色、化工、非銀、消費等板塊標(biāo)的。

利位投資總經(jīng)理張晟剛認為，無風(fēng)險收益率下行過程中，債券投資難度顯著加大。希望通過風(fēng)險預(yù)算模型動態(tài)調(diào)整股、債、商品等大類資產(chǎn)權(quán)重，在控制風(fēng)險的同時，實現(xiàn)多來源的超額收益挖掘。

變則通，不變則壅。用業(yè)內(nèi)人士的話來說，固收理財變局是一場對投資機構(gòu)和居民的重要考驗。未來，只有順勢而變，才能更好地破解理財困局。

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