東吳證券股份有限公司曾朵紅,郭亞男,徐鋮嶸近期對福斯特（603806）進行研究并發(fā)布了研究報告《2025年三季報點評：膠膜市占率穩(wěn)中有升，電子材料持續(xù)增長》，給予福斯特買入評級。

福斯特

投資要點

【資料圖】

事件：公司25年Q1-Q3營收117.9億元，同比-22.3%，歸母凈利潤6.9億元，同比-45.3%，扣非凈利潤6.3億元，同比-48.3%，毛利率11.1%，同比-4.5pct，歸母凈利率5.8%，同比-2.5pct；其中25年Q3營收38.3億元，同環(huán)比-13.2%/-11.6%，歸母凈利潤1.9億元，同環(huán)比-41.8%/+102.7%，扣非凈利潤1.8億元，同環(huán)比-43.2%/+154.5%，毛利率8.9%，同環(huán)比-3.9pct/-2.5pct，歸母凈利率5%，同環(huán)比-2.5pct/+2.8pct。

膠膜出貨環(huán)比略降、市占率穩(wěn)中有升：25Q1-Q3公司膠膜出貨21.09億平，同比略增；其中25Q3膠膜出貨約7.22億平，環(huán)比下降約5%，測算單平凈利2-3毛，持續(xù)優(yōu)于同行。25年9-10月受粒子漲價傳導(dǎo)、膠膜價格上漲三次，我們預(yù)計Q4盈利有望改善。隨25年5月泰國二期產(chǎn)能釋放，海外泰國+越南基地產(chǎn)能達(dá)6億平，Q3進入滿產(chǎn)。25年我們預(yù)計膠膜出貨近30億平，同增10%+，海外出貨占比將提升至20%+；膠膜市占率保持50%+，海外市占率達(dá)60%+。

感光干膜持續(xù)增長、結(jié)構(gòu)有望優(yōu)化：25Q1-Q3公司感光干膜出貨1.4億平，其中Q3出貨約0.5億平、環(huán)比持平，同比持續(xù)增長。25年消費電子PCB和AI算力產(chǎn)品拉動公司中高端產(chǎn)品占比持續(xù)提升，均價和毛利率將逐步體現(xiàn)。

費用持續(xù)下降、庫存環(huán)比持平：公司25年Q1-Q3期間費用6.3億元，同比-29.1%，費用率5.4%，同比-0.5pct，其中Q3期間費用2.1億元，同環(huán)比-43.5%/-8.6%，費用率5.4%，同環(huán)比-2.9pct/+0.2pct；25年Q1-Q3經(jīng)營性凈現(xiàn)金流0.1億元，同比-99.5%，其中Q3經(jīng)營性現(xiàn)金流9億元，同環(huán)比-52.1%/+299.2%；25年Q1-Q3資本開支3.1億元，同比-46.9%，其中Q3資本開支1.3億元，同環(huán)比+13.2%/+39.6%；25年Q3末存貨19.6億元，較年初增加5.1%。

盈利預(yù)測與投資評級：考慮到行業(yè)競爭激烈、短期盈利承壓，我們下調(diào)公司25-27年歸母凈利潤至10.1/16.0/21.8億元(25-27年前值為16/22/30億元)，同比-23%/+58%/+36%，對應(yīng)PE為41/26/19倍，基于公司在膠膜環(huán)節(jié)的領(lǐng)先優(yōu)勢和電子材料放量前景，維持“買入”評級。

風(fēng)險提示：競爭加劇、政策不及預(yù)期。

最新盈利預(yù)測明細(xì)如下：

該股最近90天內(nèi)共有16家機構(gòu)給出評級，買入評級15家，增持評級1家；過去90天內(nèi)機構(gòu)目標(biāo)均價為19.3。

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