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東吳證券股份有限公司陳海進(jìn),李雅文近期對(duì)芯原股份進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報(bào)告《事件點(diǎn)評(píng)：芯來(lái)智融收購(gòu)終止，逐點(diǎn)半導(dǎo)體收購(gòu)獲多家重量級(jí)投資方支持》，給予芯原股份買(mǎi)入評(píng)級(jí)。

芯原股份(688521)

投資要點(diǎn)

終止收購(gòu)芯來(lái)智融，不影響芯原股份在RISC-V生態(tài)體系中的核心地位。12月12日，芯原股份公告終止發(fā)行股份及支付現(xiàn)金購(gòu)買(mǎi)芯來(lái)智融97.0070%股權(quán)并募集配套資金事項(xiàng)。據(jù)公司公告，本次事項(xiàng)不會(huì)對(duì)公司正常業(yè)務(wù)開(kāi)展與生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)造成不利沖擊，反而凸顯公司在戰(zhàn)略布局上的理性與靈活性。一方面，公司作為芯來(lái)智融現(xiàn)有股東，將繼續(xù)保持并深化與標(biāo)的公司的合作，確保在RISC-V領(lǐng)域的業(yè)務(wù)協(xié)同性不受影響；另一方面，公司明確“繼續(xù)強(qiáng)化RISC-V領(lǐng)域布局、擴(kuò)大與多家RISC-VIP核供應(yīng)商合作”的戰(zhàn)略方向，結(jié)合其布局RISC-V行業(yè)超七年的積累，在RISC-V生態(tài)體系中的核心地位與資源整合能力未發(fā)生實(shí)質(zhì)變化。

收購(gòu)逐點(diǎn)半導(dǎo)體繼續(xù)推進(jìn)，獲多個(gè)重量級(jí)基金支持。同日，芯原股份公告稱聯(lián)合投資人共同對(duì)外投資暨收購(gòu)逐點(diǎn)半導(dǎo)體，天遂芯愿擬新增注冊(cè)資本9.4億元，公司擬以其在本次收購(gòu)后所持逐點(diǎn)半導(dǎo)體2.11%股份認(rèn)繳天遂芯愿2000萬(wàn)元新增注冊(cè)資本、以現(xiàn)金3.5億元認(rèn)繳天遂芯愿3.5億元新增注冊(cè)資本，本次投資完成后，公司將持有天遂芯愿40%股權(quán)、成為天遂芯愿第一大股東，并將根據(jù)相關(guān)交易協(xié)議控制天遂芯愿的多數(shù)董事席位并享有對(duì)天遂芯愿的控制權(quán)。共同投資方均擬以現(xiàn)金新增注冊(cè)資本，據(jù)上海證券報(bào)介紹，共同投資方包括：華芯鼎新為大基金三期載體之一，其管理人為華芯投資，擬出資3億元；國(guó)投先導(dǎo)為上海三大先導(dǎo)母基金之一，擬出資1.5億元；屹唐元?jiǎng)?chuàng)、芯創(chuàng)智造的背后是亦莊國(guó)投，均擬出資5,000萬(wàn)元；涵澤創(chuàng)投即孚騰交大科技策源基金，是由上海交通大學(xué)和上海國(guó)投共同發(fā)起設(shè)立的直投基金，擬出資2,000萬(wàn)元。

AI ASIC市場(chǎng)規(guī)模增長(zhǎng)顯著，未來(lái)前景廣闊。AI ASIC行業(yè)目前主要由海外CSP廠主導(dǎo)，當(dāng)前行業(yè)正處于高景氣擴(kuò)張周期，博通、Marvell業(yè)績(jī)和未來(lái)指引持續(xù)維持高景氣度。在行業(yè)景氣度持續(xù)上行的背景下，公司圍繞AI ASIC方向的戰(zhàn)略布局持續(xù)推進(jìn)，本次擬與逐點(diǎn)半導(dǎo)體強(qiáng)強(qiáng)聯(lián)合，積極擁抱端側(cè)與云端AI ASIC的廣闊市場(chǎng)空間。我們認(rèn)為該收購(gòu)有助于公司強(qiáng)化在AI ASIC領(lǐng)域的綜合服務(wù)能力，并進(jìn)一步打開(kāi)中長(zhǎng)期成長(zhǎng)空間。

盈利預(yù)測(cè)與投資評(píng)級(jí)：我們認(rèn)為當(dāng)前估值溢價(jià)主要是由于公司作為國(guó)內(nèi)頂級(jí)AI ASIC公司，為A股稀缺標(biāo)的，在技術(shù)積累、客戶資源及產(chǎn)品落地方面具備顯著優(yōu)勢(shì)。我們維持原預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)公司將在2025-2027年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入38/53/70億元，預(yù)計(jì)公司將在2025-2027年實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)-0.8/2.6/5.5億元。維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：技術(shù)授權(quán)風(fēng)險(xiǎn)，研發(fā)人員流失風(fēng)險(xiǎn)，市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)風(fēng)險(xiǎn)。

最新盈利預(yù)測(cè)明細(xì)如下：

該股最近90天內(nèi)共有11家機(jī)構(gòu)給出評(píng)級(jí)，買(mǎi)入評(píng)級(jí)8家，增持評(píng)級(jí)3家；過(guò)去90天內(nèi)機(jī)構(gòu)目標(biāo)均價(jià)為222.24。

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