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華安證券（600909）鄭小霞

江蘇銀行（600919）于2月1日發(fā)布2022年業(yè)績(jī)快報(bào)，營(yíng)收同比增長(zhǎng)10.66%，歸母凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)29.45%。2022Q4單季營(yíng)收同比-0.97%，營(yíng)收承壓或由于債市調(diào)整、理財(cái)贖回導(dǎo)致非息收入下滑。到2022年末，公司歸母凈利潤(rùn)累計(jì)增速連續(xù)7個(gè)季度在25%以上，彰顯穿越周期、穩(wěn)健可持續(xù)的盈利能力。資產(chǎn)質(zhì)量在2021年大幅改善后，歷史包袱已基本出清，利潤(rùn)釋放空間更足。

區(qū)域稟賦加持經(jīng)營(yíng)穩(wěn)健、議價(jià)能力強(qiáng)

江蘇銀行的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)在于區(qū)域資源稟賦加持下本土客戶粘性高、貸款規(guī)模增速穩(wěn)定，該優(yōu)勢(shì)在2022年繼續(xù)擴(kuò)大。(1)資產(chǎn)端：行業(yè)面臨零售融資需求下滑、息差承壓的外部環(huán)境，江蘇銀行貸款仍然延續(xù)YoY+14.57%穩(wěn)健增長(zhǎng)。全年新增2040億元，其中Q4單季新增195億元，或受2021年Q4零售投放高基數(shù)影響同比降15.89%。公司展業(yè)區(qū)域優(yōu)質(zhì)，零售端優(yōu)勢(shì)和發(fā)力點(diǎn)在消費(fèi)金融，未來(lái)消費(fèi)復(fù)蘇有望帶動(dòng)零售貸款增速回升。(2)定價(jià)：發(fā)揮本土法人行屬地優(yōu)勢(shì)，聚焦小微、零售等高收益客群，獲客、議價(jià)能力強(qiáng)，客戶粘性高。小微+零售整合的“隨e貸”為自主研發(fā)模型定價(jià)、利率系統(tǒng)核定、利息按天計(jì)算的線上貸款產(chǎn)品，受利率變化影響小。資產(chǎn)端收益率穩(wěn)定，預(yù)計(jì)息差保持韌性。

攬儲(chǔ)壓力減小資產(chǎn)質(zhì)量持續(xù)向好

江蘇銀行的短板主要在負(fù)債端和資產(chǎn)質(zhì)量，但2022年均有明顯改善。(1)負(fù)債端：江蘇銀行負(fù)債成本率在江浙區(qū)域同業(yè)中較高，主要是存款占計(jì)息負(fù)債的比例較小且存款結(jié)構(gòu)中活期存款占比與同業(yè)相比較小。2022Q4行業(yè)普遍調(diào)降存款掛牌利率，緩解息差下降壓力。或許借居民儲(chǔ)蓄意愿高增的“東風(fēng)”，主動(dòng)降低存款成本下，公司存款規(guī)模2022年上升10.99%，其中Q4單季同比少減132億元。攬儲(chǔ)壓力邊際減小，未來(lái)資產(chǎn)擴(kuò)張空間更充足。(2)資產(chǎn)質(zhì)量：公司不良和撥備絕對(duì)值相比江浙區(qū)域第一梯隊(duì)同業(yè)較弱，但從邊際變化來(lái)看，2022年逐季改善，不良率降1.4%至0.94%，撥備增厚54.35%至362.07%。其中Q4不良環(huán)比降0.2%，撥備覆蓋率環(huán)比增2.02%。隨著信貸結(jié)構(gòu)中優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)(先進(jìn)制造業(yè)、綠色環(huán)保、科技創(chuàng)新)占比提升，高不良行業(yè)貸款占比壓降，未來(lái)資產(chǎn)質(zhì)量有望進(jìn)一步改善。

經(jīng)營(yíng)能力強(qiáng)數(shù)智化賦能優(yōu)勢(shì)彰顯

江蘇銀行地處市場(chǎng)化程度高的金融沃土，同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)激烈。其業(yè)績(jī)能夠穿越周期保持高增、資產(chǎn)質(zhì)量持續(xù)改善的原因不只在區(qū)位，更多在于其經(jīng)營(yíng)能力強(qiáng)、發(fā)展理念與時(shí)俱進(jìn)，2022年資產(chǎn)結(jié)構(gòu)持續(xù)改善、數(shù)智化賦能優(yōu)勢(shì)釋放下，ROE提升2.25%至14.85%。展望2023年，疫情負(fù)效應(yīng)消除、企業(yè)經(jīng)營(yíng)信心改善的外部環(huán)境，疊加對(duì)公項(xiàng)目?jī)?chǔ)備早、投放節(jié)奏靠前的自身優(yōu)勢(shì)，預(yù)計(jì)開(kāi)門(mén)紅投放實(shí)現(xiàn)同比多增，息差保持穩(wěn)定。但債市調(diào)整可能繼續(xù)對(duì)非息收入增長(zhǎng)形成掣肘，理財(cái)業(yè)務(wù)對(duì)江蘇銀行中收貢獻(xiàn)度較高，預(yù)計(jì)2023Q1營(yíng)收同比增速持平，盈利保持穩(wěn)定。

投資建議

根據(jù)2022年業(yè)績(jī)快報(bào)我們微調(diào)盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)江蘇銀行2022-2024年歸母凈利潤(rùn)分別同比增長(zhǎng)29.54%/24.46%/19.84%，對(duì)應(yīng)PB分別為0.66X/0.58X/0.50X。2023年2月2日收盤(pán)價(jià)7.41元，對(duì)應(yīng)2022年0.66倍PB，考慮到公司經(jīng)營(yíng)競(jìng)爭(zhēng)力顯著，信貸結(jié)構(gòu)持續(xù)向高收益的優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)集中，歷史包袱逐漸出清，業(yè)績(jī)有望維持高增趨勢(shì)，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。

關(guān)鍵詞： 江蘇銀行